我们在《食品饮料行业疫情影响专题五》中提出：“未来更多选股权重会回归到中长期发展方面来，食品饮料龙头具备核心配置价值，原因包括：①疫情后消费高确定性复苏；②行业集中度提升，龙头充分受益；③食品饮料龙头长短期均具配置价值。”我们仍维持这一判断，并做进一步更新：①食品饮料具备核心资产价值，是接下来全球资产再配置下的受益行业；②近期跟踪不断验证疫情加速行业集中度提升、龙头充分受益的逻辑，如海天味业、中国飞鹤等。我们认为，站在当下时间点，食品饮料行业投资应当：继续握紧食品行业优质龙头，从三条主线选股；同时增配白酒等待弹性，考虑到分化加剧，首推高端。

白酒：增配等待弹性，分化加剧，首推高端。我们坚定认为，疫情不改本轮白酒结构性景气趋势，在不发生全球疫情失控、严重影响中国经济的黑天鹅下，消费升级延续加上基建投资加速，白酒景气将延续。短期需求暂时空缺、行业动销受挫，致板块估值调整到底部位置，随着消费启动预计将带动估值修复。看全年及未来，行业竞争加剧、企业表现分化：①高端酒竞争领先、格局清晰，茅台具备核心资产价值，抗跌属性强，随着批价管控合理，未来提价确定性更高。五粮液&老窖疫情中以价为先、战略坚定，向上趋势不改，当下估值较低、未来空间较大。②光瓶酒龙头顺鑫&次高端龙头汾酒，品牌力势能强、全国化扩张节奏不会被疫情打乱，看好发展趋势高确定性。③其他低估值地产龙头，今世缘、古井贡酒、口子窖、洋河股份，疫情影响致竞争加剧，积极应对可看长远，关注估值修复机会。

食品推荐逻辑一：必选属性，疫情下龙头地位充分彰显，全年业绩确定性强，享受估值溢价，推荐桃李面包、中国飞鹤、海天味业。①桃李面包，短保烘焙龙头壁垒深厚，疫情下充分发挥全国布局/自动化生产/品牌力/渠道力等优势，加速份额抢占，预计Q1 双位数增长、夯实长期向上趋势。②中国飞鹤，疫情有效应对，迅速抢夺海淘品牌和国内弱势品牌因生产/销售/配送问题空出的市场机会，加速份额提升，奠定全年高增基调。③海天味业，2020 年收入/净利润目标增长15%/18%，彰显逆势发力的决心和信心，望凭借强大综合竞争优势，采取多维度有利措施加速B/C 端份额攫取，短期艰苦的奋力搏杀将换来龙头地位进一步夯实后的定价权提升。

食品推荐逻辑二：细分板块领先公司，疫情下略有波折，望迅速回归趋势。①传统调味品具备大行业小龙头特点，推荐受益改革红利实现加速发展标的：中炬高新、恒顺醋业。②餐饮标准化逻辑下，短期疫情加速复合调味品、速冻食品家庭渠道普及渗透，中长期餐饮渠道拓展空间广阔，看好相关细分板块龙头公司充分享受行业红利，实现持续靓丽表现，推荐安井食品、颐海国际、绝味食品。③经营望迎底部拐点，推荐汤臣倍健（政策边际影响减弱，计提减值后轻装上阵，品类&渠道发力望迎上升发展周期）、涪陵榨菜（渠道下沉&品类拓展稳步推进、盈利改善趋势不变，业绩望迎拐点）。

食品推荐逻辑三：龙头地位稳固，短期基本面恢复尚需时间，可长维度布局。乳制品：疫情冲击乳品需求，伊利&蒙牛积极营销、大力度促销清理库存，短期业绩受损，全年盈利承压，利润拐点望在明年显现。长期看双龙头竞争壁垒深厚，持续抢占份额、空间广阔，抗跌能力强、可看长做长，推荐伊利股份。啤酒：疫情对Q1 影响较大，核心看未来高端化执行力，各企业蓄势待发，但仍需时间验证。目前各家龙头公司估值较低、关注点有所差异，可看长布局。推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、重庆啤酒。

风险提示：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。

投资建议：1.白酒板块：弹性最大，首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；其次山西汾酒/顺鑫农业；关注今世缘/古井贡酒/洋河股份/口子窖。2.食品板块：①必选属性，疫情下龙头地位彰显，业绩确定性强，推荐桃李面包、中国飞鹤、海天味业；②细分板块领先公司，疫情下略有波折、望迅速回归趋势，推荐中炬高新/恒顺醋业/安井食品/颐海国际/绝味食品/汤臣倍健/涪陵榨菜。③龙头地位稳固，短期基本面恢复尚需时间，可长维度布局，推荐伊利股份/华润啤酒，关注青岛啤酒/重庆啤酒。