疫情可控/复工加速背景下，投资策略逐渐从关注短期不受影响标的、向可看长远标的过渡。疫情后，预计消费高确定性复苏，龙头加速抢占份额。在全球货币宽松加码/A 股配置价值彰显背景下，食品饮料龙头长短期均具配置价值。综上，食品饮料行业投资策略具体如下：1.白酒板块，行业弹性最大，首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖，其他山西汾酒/顺鑫农业/今世缘/古井贡酒。2.食品板块，①经营&预期拐点龙头，推荐桃李面包/汤臣倍健/涪陵榨菜。②餐饮标准化趋势下的成长龙头，推荐安井食品/颐海国际。③机制改善/释放改革红利，推荐中炬高新/恒顺醋业。④其他优质龙头：海天味业/伊利股份/华润啤酒/中国飞鹤。

引言：疫情下的食品饮料行业投资。随着国内疫情逐步控制，短期家庭渠道受益仍将延续、餐饮渠道负面影响亦逐步清晰。过去1-2 个月，食品饮料投资主要聚焦在筛选受疫情影响有限、或受益的标的；未来更多选股权重会回归到中长期发展，食品饮料龙头具备核心配置价值。基于此，本文核心回答两个问题：①测算各公司2020Q1 收入/净利润，调整2020/2021 盈利预期，计算最新估值水平；②结合疫情，重新思考各行业发展逻辑和竞争格局演变，梳理当下投资观点。

2020Q1 业绩前瞻：白酒板块，高端酒节前任务完成好、调节能力强，影响最小，预计茅台不受影响，五粮液/老窖收入同增10~15%。次高端酒差异较大，增长趋势强劲、节前发货积极企业Q1 增长较为乐观，预计古井&今世缘同增双位数；汾酒望实现正增长，洋河、口子下滑。光瓶酒疫情影响有限，预计顺鑫Q1 收入同增10~15%。食品板块，①餐饮占比高、受影响相对明显的标的，包括百威亚太(2020Q1 预计收入下滑20-25%，下同)、绝味食品(持平左右)、海天味业(+0~+5%)等；②兼具家庭&餐饮业务，需综合考虑家庭对餐饮损失的弥补，包括安井食品(+10~+15%)、中炬高新(-10%~0%)等；③家庭为主，考虑需求满足能力，涪陵榨菜(+5 左右)、千禾味业(+20%左右)、桃李面包(+10%~+15%)等。

白酒：投资弹性最大，首推高端。疫情不改白酒景气趋势。名优酒企战略坚定、战术积极，望加速抢占份额，进一步巩固竞争壁垒，疫情稳定后预期改善、估值具备修复空间。具体到公司，①高端酒茅台最为稳健；五粮液改革坚定、红利持续释放；老窖估值较低、修复空间大。②次高端龙头汾酒&光瓶酒牛栏山，品牌力强、动作积极，望借全国化扩张与结构升级，实现健康较快增长。③地产龙头：

苏酒洋河蛰伏、深度调整，望在下半年迎来改善，长期看具备再突破的能力；今世缘渠道势能持续释放，预计延续强劲增长。徽酒古井省内品牌&渠道优势明显，望持续享受省内升级&份额提升红利，疫情下或面临激烈竞争；口子改变思路，加大市场投入，望实现积极改善。

传统调味品/乳制品/白酒：①传统调味品，短期影响不改海天/中炬/恒顺中长期投资价值，疫情后预计海天将推动B&C 端综合发力抢占市场、持续提升份额；中炬&恒顺管理层&机制变化逐步落地，未来2-3 年有望享受改革红利、加速发展。②乳制品，原奶价格短期承压，但整体上行周期不变，中长期看竞争格局逐步改善、龙头企业盈利弹性反转仍将逐步实现。疫情后伊利&蒙牛竞争加速追赶，全年收入仍望维持稳健增长；但费投力度或将增长，2020 年盈利能力承压。③啤酒，受疫情影响行业竞争加剧，微利状态下短期高端化战略执行难度提升，企业表现也将分化，长期看好华润啤酒/百威亚太享受啤酒高端化红利，关注青啤高端化战略执行落地、关注重庆啤酒股东嘉士伯承诺截止时间临近。

其他板块：食品龙头韧性更强，重点推荐核心观点。①桃李面包，公司作为国内烘焙龙头壁垒深厚，疫情下充分发挥全国化布局、自动化生产、品牌影响力等优势，推动新区域开拓、加速份额抢占。2019 年调整完毕/走出拐点，长期趋势向上。②汤臣倍健，2020 年各个政策的边际影响逐步减弱，公司计提减值后轻装上阵、积极求变，4+2+1 多品种的全线出击和突破，千家经销商裂变、重构适合多个大单品运营的销售模式，望迎上升发展周期。③涪陵榨菜，2019 年公司步入调整，加速库存去化以及渠道下沉；2020 年库存已至低位，渠道下沉逐步显效，费效也望提升，助力公司经营&业绩迎来拐点。④安井食品，公司餐饮渠道优势突出、家庭渠道持续发力，疫情下锁鲜装/速冻面点表现抢眼，疫情后　　有望持续推进多品类突破，持续享受餐饮标准化红利。⑤颐海国际，疫情加速复合调味品家庭普及，叠加餐饮连锁化趋势，行业望持续高增，颐海品牌/渠道/产品能力持续验证，坚定看好龙头潜质。

风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。