公司发布业绩预告，2019 年公司实现归母净利润为1.55 亿元-1.76 亿元，同增20%-36%，其中非经常性损益增加公司净利润1.20 亿元-1.30 亿元，主要系增资扩股并引入新股东的投资收益和公司取得的政府补助，我们预计公司净利润接近预告区间上限。

评论：

百草味收入逐季提升，盈利能力基本保持稳定。我们预计百草味全年收入超年初目标（45 亿元，同增15.7%），营业收入增速25-30%。下半年以来，公司相应的加大促销力度，百草味收入逐季改善。根据渠道调研，阿里渠道百草味19Q4 实现销售额17.8 亿元，同增55%，礼盒产品持续放量。

利润方面，我们预计百草味净利润超年初目标（1.5-1.6 亿元，同增7.9-15.1%），促销力度加大的情况下，预计净利率同比持平略降。

本部Q4 加大品牌推广力度，整体略有盈利。我们预计公司本部力争完成年初收入目标，全年实现小幅盈利。19 年公司非经常性损益主要系好想你物流引入普洛斯增资扩股（预计增厚净利润约5000 万元）和政府补助影响，因此本部19Q4 加大品牌宣传，在央视投放广告，加大新产品推广力度，升级终端渠道，全年略有盈利。

百草味收入势头良好，本部持续盘活存量资产。百草味方面，公司在业绩对赌期结束以后，积极在营收端发力，加大促销力度，线上份额保持稳定，预计今年仍将规划稳定增长目标。本部方面，公司积极盘活存量资产，加强品牌宣传，提高资产使用效率，19 年底好想你仓储物流增资扩股并引入新股东已经完成。未来期待公司进一步加强好百融合效率，减轻本部经营压力，预计本部有望维持盈亏平衡。

盈利预测、估值及投资评级：公司业绩基本符合年初指引，百草味适度加大投入保持收入较快增长，线上份额提升仍有空间；本部持续积极调整，短期品牌投入加大，保持盈亏平衡，期待公司业务融合加深及盈利能力企稳回升。我们暂维持公司2019-2021 年EPS 预测为0.33/0.41/0.47 元，对应PE 为30/25/21 倍。我们采取分部估值方法，参考可比公司，给予百草味2020 年1 倍P/S，对应市值58 亿元，本部业务保守预测暂不给估值，综合来看，略上调公司目标价至11.3 元，对应28 倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：零食电商竞争加剧，本部改善不及预期。