投资要点

事件：公司发布2016年报和2017年一季报，2016年实现营业收入12.6亿（+47%）、归母净利润4.2亿（+67%）、扣非后归母净利润4.1亿（+68%）；2017Q1 实现营业收入2.7亿（+5%）、归母净利润7725万（-1%）、扣非后归母净利润7630万（-2%）；预计2017年中报实现归母净利润2.0-2.7亿，同比增长29-77%。

季节性因素影响一季度业绩，中报业绩略超预期。从整体来看，2017Q1 略低于预期，估计主要是受到春节和阶段性调整的影响，导致一季度收入确认增速较缓，二季度有望恢复正常，利润增速达到29-77%，略超我们预期。估计全年内生增长+北京科兴投资收益有望推动净利润增速达到29%。分产品来看，鼠神经生长因子是公司最大的单品，2016年收入为8亿，同比增长19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神经生长因子未来的增量主要来自于终端，公司仅覆盖了700多家三级医院，仅占全国约2200 家医院的1/3，每年有望新开发约100 家新医院，从而推动鼠神经生长因子持续增长。2016年干扰素实现收入7361万收入，同比下滑18%，毛利率提升1.30pp。干扰素收入增速下滑主要是因为营销队伍有所调整，随着营销推广正常化和独家喷雾剂型放量，干扰素增速有望逐步恢复。2016年参股子公司（持股比例为26.91%）北京科兴实现净利润8229万，给公司贡献了2200万投资收益，主要是因为EV71 疫苗放量扭转了亏损势头。

重磅品种EV71 疫苗市场空间大，科兴生物私有化是大概率事件。手足口病在我国被列为法定报告的丙类传染病，2008-2015年期间共报告约1380万例，平均年发病率为147 /10万，死亡3300 多人，严重威胁儿童健康。EV71 病毒（肠道病毒71 型）是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中，EV71 病毒阳性的比例是44%排名第一，在重症和死亡病例中的占比更是分别高达74%和93%。因此接种EV71 疫苗有助于控制手足口病传播。公司参股子公司科兴生物（持股比例26.91%）的EV71 疫苗于2016年5月份开始上市销售。CDC 建议在6-12 个月内完成接种，每人2 剂次，间隔1 个月。对标水痘，手足口病病情更加严重，死亡人数更多，对儿童威胁更大，估计EV71 疫苗的市场需求不低于水痘疫苗。水痘疫苗已上市超过10年，年批签发量为1500-2000万人份，估计EV71 疫苗的销量峰值不低于2000万人份。如科兴生物市占率达到40%，峰值销量或不低于800万人份，参照188元的中标价，终端销售峰值预计有望达到14亿，出厂销售收入预计超过10亿。且公司已提交科兴生物私有化方案，如能顺利私有化回归，或将显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.82元、0.98元、1.20元，对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍，考虑到EV71 疫苗放量带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂，维持“买入”评级，给予2017年40 倍PE，对应目标价为32.80元。

风险提示：EV71 疫苗销售或低于预期的风险；科兴生物私有化或低于预期的风险；鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。