看好参股子公司科兴生物EV71 疫苗较大潜力：近一年来，我国疫苗领域迎来多个重磅品种诞生，带动疫苗行业扩容，我国疫苗行业有望迎来发展的黄金期。参股子公司科兴生物的重磅品种EV71 疫苗用于儿童手足口病的预防，获批半年即快速放量，未来有望享受百亿利润级别的庞大市场，为公司带来巨大的利润回报。我们推荐未名医药的核心逻辑之一，就是看好科兴生物的重磅品种-EV71 疫苗的巨大潜力。

鼠神经生长因子业务存在较大预期差：公司重组之初，即做出了为期3 年的业绩承诺，由于2017 年是承诺期的最后一年，市场担心2018 年开始，北大之路业绩将会出现下滑。但据我们了解、预计和判断，鼠神经生长因子虽然作为辅助用药，但拥有一定的刚需属性，与其他同类公司不同，北大之路具有极强销售能力，预计未来3 年，鼠神经生长因子仍然能够保持15%~20%的较快增长，不会成为公司的拖累。

公司具有较高安全边际，科兴控股（SVA）私有化隐含巨大期权价值：

首先，不考虑科兴生物私有化并注入后带来的巨大业绩增厚预期，我们预计，公司2017~2019 年净利润分别为5.6 亿元/6.9 亿元，当前股价对应2017/2018 年估值分别为30/24 倍，相比其他疫苗公司平均60 倍以上的估值水平，显著被低估。

其次，我们预计，科兴生物2017/2018 年净利润分别为3.9 亿和5.4 亿元，假如余下73.09%的股权顺利注入上市公司，则对应净利润部分分别为2.85 亿和3.95 亿元，我们预计，这部分股权注入上市公司的作价低于40 亿元（私有化成本预计28 亿元左右），则对应2017/2018 年估值仅14/10 倍，极大增厚公司利润，且有利于大幅提升公司的估值水平（疫苗企业一级市场的并购PE 通常都不低于50 倍）。

考虑私有化后的备考利润，假设私有化成本为40 亿元，则2017~2018年备考净利润分别为8.45/10.85 亿元，当前市值为169 亿元，增加40亿市值后，对应2017~2018 年估值分别为25/19 倍，且2018 年，科兴生物贡献净利润占比达到50%，且后续疫苗业务还将保持快速增长，公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司，理应享受疫苗行业的高估值。

科兴控股（SVA）的私有化工作正在顺利推进之中，预计2017 年年底前有望取得实质性进展。考虑到私有化完成后备考利润，2018 年，疫苗业务净利润贡献占比有望达到50%，且后续疫苗业务还将保持快速增长，公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司，理应享受疫苗行业的高估值。

投资建议：我们预计公司2016 年-18 年的收入增速分别为47.80%、27.32%、17.43%；EPS 分别为0.64、0.85、1.05 元，当前股价对应估值分别为40X、30X、25X。维持买入-A 的投资评级，未来12 个月目标价为34.00 元。

风险提示：恩经复收入增速不达预期；EV71 疫苗销售不及预期；北京科兴传统疫苗业绩不确定性较大；科兴生物私有化进程慢于预期。