报告摘要：

重组引入优质医药资产，原化工板块业绩稳定。公司于2015 年10 月20 日借壳万昌科技上市，在精细化工的基础上，置入优质生物医药资产，包括厦门未名（鼠神经因子）、天津未名（干扰素）以及参股公司北京科兴（疫苗），公司重组后盈利能力和产品竞争力大大提高。原化工业务业绩稳定，为上市公司贡献稳定现金流。

EV71 疫苗上市后放量迅速，明显增厚公司业绩。由于受山东疫苗事件影响，16 年上半年北京科兴出现大幅亏损，EV71 疫苗在6 月份上市销售后，放量迅速，7 个月批签量460 万支。未来随着疫苗存量和增量市场的渗透率提高，我们预测北京科兴EV71 疫苗单品2017-2019 年实现净利润3.75 亿、5.33 亿以及6.32 亿，以参股26.91%计算，未来17-19 三年业绩贡献1.01 亿、1.63 亿和1.96 亿元增厚明显。

私有化预期强烈，科兴控股回归时间点临近。16 年2 月，未名买方团和科兴高层买方团发出私有化邀约后，私有化进程稳步推进，形势逐渐明朗。我们认为未来私有化将在双方深度合作的基础上，由未名买方团完成私有化收购，近而完成上市公司资产注入，以目前EV71 疫苗的销售情况来看，未来公司业绩将得到大大提高。

未名集团旗下资产注入预期强烈。未名集团承诺未名医药将作为集团唯一医药资产上市平台，一旦安徽未名（单抗、细胞免疫）、江苏未名（胰岛素）医药资产实现利润，将注入上市公司。同时集团旗下资产除安徽未名、江苏未名外，还有北戴河健康城（产业园区）以及湘雅健康谷（医疗服务）等。未名医药未来有望承接更多的集团优质资产，自身增长的同时，通过资本运作协同发展。

公司盈利预测及投资评级。公司主营业绩稳健，参股公司EV71 疫苗放量明显，不考虑未来私有化资产注入，我们预计16-18 年归属于上市公司股东净利润分别为4.21 亿元、5.49 亿元和6.85 亿元，增速分别为68%、31%和25%，每股收益分别为0.64 元0.83 元和1.04 元；按分部估值法（不考虑北京科兴并表），17 年-18 年合理市值分别为160 亿和204 亿，目前估值合理，对应18 年目标价30 元。若考虑北京科兴未来并表，18 年预期市值在375 亿左右（预计每股收益存在一定程度的摊薄），并表后北京科兴将大幅提高上市公司市值。因此首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：鼠神经因子低于预期；私有化进程受阻