投资要点：

事件：8 月11 日公司发布2016 年半年度报告，实现营业收入5.51 亿元，同比增长71.74%；归母净利润1.53 亿元，同比增长75.18%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长69.57%；实现EPS0.23 元。

点评：

合并范围增加，报表业绩大幅增长。2015 年9 月完成的反向收购导致2016 年上半年合并范围增加法律上母公司的营业收入及报告期销售增长，大幅增加了2016年中报报表业绩。其中，化工业务分部营收1.81 亿元，净利润0.54 亿元，与去年同期基本持平；制药业务分部营收3.69 亿元，同比增长14.80%，净利润0.92亿元，缺乏去年同期可比数据。

行业增速放缓，主打产品销售各有增减。控股公司方面，未名生物医药实现净利润1.08 亿元；天津未名实现净利润为-1562.90 万元，亏损同比增加18.73%。主打产品方面，鼠神经生长因子恩经复营收3.44 亿元，同比增长18.27%，可能系市占率长期较高，用药市场认可度高及推广得力；重组人干扰素α2b 安福隆营收0.25 亿元，同比降低18.20%，可能系面临进口长效干扰素压力、市场份额较小。

受累二类苗渠道重塑，北京科兴业绩大幅下滑。北京科兴营收0.61 亿元，同比减少63.74%；净利润为-0.34 亿元，同比减少211.50%，主要系二类疫苗政策调整、流通渠道不畅的行业因素所致。6 月8 日，公司新品EV71 疫苗发货销售，期待未来实现放量销售。

鼠神经生长因子适应症拓宽获批临床。8 月10 日，未名生物医药获批注以糖尿病足为拟定适应症的临床试验。糖尿病足是指糖尿病患者足部由于神经病变使下肢保护功能减退，是糖尿病最严重的和治疗费用最高的慢性并发症之一，目前国内外尚无治疗糖尿病足的神经生长因子相关产品上市销售。鼠神经生长因子适应症的不断拓宽是提升产品竞争力、打开市场空间、保障市场占有率的有效手段。

盈利预测与投资建议。我们看好公司为“万昌本部+未名医药”双主业，且在生物制品领域布局扎实，后续扩展新品动力十足。期待鼠神经生长因子适应症拓宽带来的销售增长，和下半年疫苗渠道重整带来的业绩改善，预计2016-2018 年EPS 分别为0.62 元、0.75 元、0.92 元。参考可比公司估值情况，给予2016 年52X 的PE，对应目标价32 元。维持“买入”评级。

风险提示：新品研发及推广风险、科兴私有化进度、外延进展。