资本市场新面孔：万昌科技作为精细化工中间体细分领域龙头，已成为全国规模最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯生产商（农药、医药中间体）。未名医药于2015 年10 月20 日通过借壳万昌科技完成上市，并承诺2015 年、2016 年和2017 年实现的净利润分别不低于2.23 亿元、3.02 亿元、3.68 亿元。目前，未名医药已完成2015 年业绩承诺：2015 年营业收入8.58 亿元，同比增长37.48%；实现归属母公司股东的净利润2.50 亿元，同比增长11.22%。

主打产品：主要资产（持股100%）未名生物医药主要品种鼠神经生长因子恩经复稳占国内第二的市场份额，随着上市后渠道拓展以及适应症增大，有望重夺第一；孙公司（控股60%）天津未名的重组人干扰素安福隆有望在新的分级销售网络推广下提升原有市场份额；参股公司（参股26.91%）北京科兴生物主要产品包括中国第1 支甲型肝炎灭活疫苗“孩尔来福”，中国第1 支、全球第2 支甲型乙型肝炎联合疫苗“倍尔来福”，中国第1 支大流行流感疫苗（人用禽流感疫苗）“盼尔来福”，全球第1 支获准生产的甲型H1N1 流感病毒裂解疫苗“盼尔来福。1”及唯一不含防腐剂（硫柳汞）的国产流感疫苗“安尔来福”，全球首创预防用生物制品1 类新药EV71 疫苗“益尔来福”。

未来新品：参股公司北京科兴生物疫苗新品EV71 疫苗益尔来福即将上市销售，有望为公司带来新的业绩增长；公司已向科兴控股提交私有化交易要约，若私有化成功，则产品有望继续丰富；公司在研产品虎纹镇痛肽未来几年通过临床上市后，有望成为替代吗啡的镇痛药；其他在研项目丰富，如肺炎球菌疫苗、流行性乙型脑炎疫苗、干细胞因子、狼蛛抑癌肽、虎纹克胰肽、成纤维生长因子9、SOX9 抑制剂等，未来增长可期。

外延并购预期强烈：北大未名集团旗下还有多家生物医药企业，如安徽未名（打造全世界最大的抗体药研发和生产基地）、江苏未名（打造世界最大的胰岛素企业）等。未名医药为其唯一的生物医药整合平台，未来资产注入预期强烈。

盈利预测与投资建议：买入，首次。预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.62 元、0.75 元、0.92 元，2016 年6 月6 日收盘价25.16 元对应2016 年每股收益的PE 为41 倍左右。参考可比公司估值情况，以及考虑到公司为“万昌本部+未名医药”双主业，且在生物制品领域布局扎实，后续扩展新品动力十足，我们给予 2016 年 52 倍左右 PE，对应目标价为 32 元。首次给予“买入”评级。

风险提示：新品研发及推广风险、科兴私有化进度、外延进展。