业绩略有增长:公司实现营业收入31,725.36 万元,比上年度增长11.18%;实现净利润8,803.73万元,比上年度增长2.05%。每股收益0.63元,分配预案为每10股派发现金5.0元人民币(含税)。营业收入增幅超过净利润增幅,主要原因一是本年度原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯及其他产品销量比上年度增加,其中原甲酸三甲酯销量同比增幅较大,在产品销售价格同比有一定程度下降的情况下,基本能够实现以量补价;二是本年度募集资金陆续投入使用,尚未使用的资金同比减少,因而所产生的银行利息收入比上年度减少。

乙酯和甲酯从四季度开始放量:2013年9月14日竞争对手抚顺顺特爆炸后,甲酯和乙酯四季度开始放量,全年销售16,740吨,同比增长11.50%。下半年甲酯和乙酯的毛利率分别达到62.88%和38.22%,均明显超过上半年。同时,甲酯对全球农业巨头先正达的出口继续增加,年报显示上海地区的销售主要是出口先正达的甲酯,2013 年上海地区的销售达到1.05亿元,同比增长25.08%。

募集资金项目将陆续投产:原甲酸三甲酯/三乙酯扩建项目厂房等主体工程已基本竣工,公司将适时调整新、老厂区产品生产布局,积极采取措施拓展国内外销售渠道,使扩建项目尽快投产达效,预计将于2014年上半年投产。农药中间体苯并二醇项目,其公用配套设施部分已建设完毕,目前进展较慢。

投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.81、1.08、1.13,净利润增速分别为29%、33%、4.6%,近两年随着募集资金项目的陆续投产,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为20元,相当于2014年25倍的动态市盈率。

风险提示:安全生产风险、市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险