化肥和农药行业景气分歧缩小，磷化工行业景气持续。农药和化肥行业前三季度分歧缩小，在出口趋严的情况下，化肥行业收入和利润总额增速分别为16%和7%，景气较11 年有所回调；农药行业国内需求虽然一般，但国外出口方面较去年同期增长27%，景气较去年好转。磷化工方面，磷矿石价格较去年上涨5%左右，磷化工产品在需求下滑的情况下景气有所回调。由于农化及磷化工行业下游需求相对刚性，受宏观需求影响较小，随着惠农政策不断出台以及物价上涨，在13 年国内经济预计小幅复苏的大环境下，我们继续看好需求刚性相对较强的农化及磷化工行业。

微笑曲线盈利特征显示投资两端受益最大。农化和磷化工行业作为最传统的行业，已经进入资源为王和规模取胜的成熟期。目前整个行业盈利的显著特征就是：大宗基础产品产能严重过剩、上游原料由于其资源属性较强价格不断上涨，导致行业利润向资源和高端、高附加值深加工终端产品两端转移，呈现标准的微笑曲线盈利特征，可见投资两端可获得最大收益。

农化看好资源型、创新型农化龙头企业。我们认为明年农化产品受需求和原料成本支撑仍将有小幅上涨，投资性机会将出现在原料上涨、限电导致开工率下降等引起的农化产品价格上涨，农产品价格上涨和惠农政策的支持将大大刺激下游需求，看好具有原料和电力供应优势的一体化企业湖北宜化、华鲁恒升。此外，化肥复合化率则是衡量一个国家化肥工业发展水平和农业发展水平的重要标志，目前我国化肥复和率仅40%，远低于欧美的70%，未来空间巨大，看好具有销售渠道优势和资源优势的复合肥以及新型肥料企业金正大。农药方面，由于国内需求增速有限而国外需求旺盛出口较好，我们看好和国际农药龙头合作密切，主要面向出口的龙头企业。

资源价值提升带来磷化工投资机会。由于磷矿石具有不可再生的稀缺属性，且关系到农业生产基础，其资源价值将在磷矿石资源整合的大潮中逐渐提升，其投资价值逐步放大。《化工矿业“十二五”规划》的出台，将加速磷矿石向具有资源优势的磷化工企业整合，集中度进一步提高，磷矿石价格也将加速上行，磷化工产品价格也将进一步被推高，看好具有资源优势的磷化工一体化企业兴发集团、云天化。

投资策略:由于农化和磷化工下游需求相对比较刚性，受宏观经济面影响较小，在明年经济预期小幅回升的情况下，配置农化和磷化工是比较好的选择，建议配置具有资源优势的兴发集团、湖北宜化以及新型环保肥料龙头金正大，农药方面建议配置和国际农药巨头合作密切，产品主要面向出口的联化科技、华邦制药和长青股份。