2012 年中期业绩大幅增长：营收1.487 亿元，同比增长45%；净利润4986 万元，同比增长63%；全面摊薄EPS 0.46 元。收入与净利大幅增长的原因是：主营产品量价（1120 万元）与利息收入（810 万元占16%），上半年公司积极调整产品市场策略，开发新市场与新客户以及对核心老客户提供量价服务等优惠，产销量同比均有较大幅度增加，产品综合毛利率保持相对稳定。1-9 月预计净利润增长30%-50%。

上半年主营产品量价齐升，综合毛利率维持47.88%同比略减1.4%。主要由于原甲酸三乙酯产销量大幅增长（收入+77%）但毛利率减少7.5%至33%，环比持续减少，我们认为是公司持续开拓新市场所导致的费用增加（销售费用+59.5%），而原甲酸三甲酯维持稳定增长，收入与毛利率分别增长21%与5.2%。

主营业务区域拓展，非核心省份大幅增长。上半年公司在主要销售地区上海市的营收稳定增长32%，而在其他省份实现高速增长，山东、江苏、浙江分别增长78%、95%、90%，占主营收入的比重也上升至17%、15%、13%。同时海外地区保持13.69%。我们认为随着公司生产的好转与新产能的投放，新市场新客户的开拓正在业绩中兑现，而销售区域的拓展也有利于公司分散大客户风险与新产能的消化。

2012 年二季度收入与净利环比持续回升，经营正常化全年高增长可期。单季度营收分别为0.62、0.82、0.73 和0.75 亿元，净利润分别为0.15、0.21、0.24 和0.26 亿元。由于2011 年公司随上游停产检修1.5月使得业绩大幅低于预期，至今随着产能复产以及技术升级，现有装置有望维持高负荷率与低成本。

2012 年下半年看新产能扩产，2012-2013 年贡献0.2 与1.3 万吨原甲酸三甲酯/三乙酯。公司募投项目

1.3 万吨原甲酸三甲酯/三乙酯扩建项目由于气候与环保的原因推迟至下半年，公司预计9 月份项目试车。我们认为扩建项目有望在12 年投产13 年达产，同时苯并二醇明年投产保证2012-2013 年业绩的高增长。

盈利预测：由于募投项目的不确定性，维持之前对公司2012~2014 年净利润预测：0.97、1.31 和1.60 亿元，EPS 分别为0.90、1.21 和1.48 元。综合考虑公司新产能投放使得业绩超预期以及下游需求可能的爆发式增长，我们认为万昌科技增长确定性在逐渐显现，业绩有望超预期增长。维持公司“买入”评级，调高目标价至22.5 元，对应2012 年PE 为25 倍。

风险因素：下游需求低于预期；原材料供应波动；环境安全风险；农业政策变化；管理层变动。