业绩简评

8 月25 日，公司公告2021 年半年报显示21H1 实现营收13.4 亿元（同比+36%），归母净利润1.0 亿元（同比+75%），其中扣非归母净利润0.9 亿元（同比+101%）；毛利率和净利率分别达到20.7%（同比-0.3pct）和7.2%（同比+1.6pct）。21Q2 实现营收7.1 亿元（同比+24%，环比+13%）,归母净利润0.5 亿元（同比+52%，环比+26%），其中扣非归母净利润0.5 亿元（同比+55%，环比+14%）；21Q2 毛利率和净利率分别达到20.0%（同比-1.0pct，环比-1.3pct）和7.6%（同比+1.4pct，环比+0.8pct）。

经营分析

材料压力下继续释放业绩弹性。虽然Q2 单季度盈利能力因原材料压力而环比有所下滑，但公司整体延续了Q1 的高增长态势，成长动力主要源于主流ODM厂商的手机HDI、优势产品MiniLED HDI、电子烟R-F PCB、新能源汽车用PCB 和FPC、Switch 游戏机FPC 等在内的产品迅速起量，同时公司未来在HLC、HDI、封装基板等高端产品布局也有望打开空间。

老厂技改+珠海新厂投放，新增产能带来成长动力。在下游需求实现高速增长的情况下，公司今年也将顺势开出新产能：1）珠海富山多层板&HDI，目前已试生产，多层板从今年7 月开始已经逐渐爬坡上量。该产能完全投产后能够缓解公司常年以来的产能瓶颈问题，全厂区规划产值20~35 亿元，有望在今年起的2 年内完全释放；2）珠海富山FPC 及FPCA，主要布局手机、其他智能终端用软板，即将投产，完全投产后规划产值能够达到2~3 亿元，有望在今年内完全释放；3）成都基地FPCA，已经在2021 年1 月投产，未来将逐步达产。公司未来还将在珠海高栏港开出FPC 和IC 载板产能，多层次产能陆续开出将为公司成长带来增长动力。

投资建议

考虑到公司各条线业务步入正轨、产能即将得到较大释放，我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润2.38 亿元、3.91 亿元、5.37 亿元，对应PE为29X\18X\13X，给予“买入”评级。

风险提示

行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。