公司富山工厂新产能释放在即，HDI 产品持续优化，维持“买入”评级公司发布 2020 年业绩快报，实现营业收入 23.4 亿元（YoY+11.5%），归母净利润 1.6 亿元（YoY+9.2%）。同时公司发布 2021Q1 业绩预告，归母净利润 0.33-0.39 亿元（YoY+70~100%）。我们下调 2020-2022 年盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年归母净利润 1.6/2.1/3.0 亿元（原值为 2.3/2.9/3.6 亿元），并调整EPS 为 0.33/0.42/0.60 元（原值为 0.46/0.59/0.72 元），当前股价对应 PE 为37.1/29.1/20.1 倍，考虑到公司富山工厂新增产能释放在即，HDI 产品结构持续提升，维持 “买入”评级。

工控安防、汽车订单拉动 Q1 饱满，惠州、元盛工厂技改实现产能扩充2021Q1 公司在无新增扩产的情况下，通过技改优化惠州工厂 HDI 及元盛电子FPC 的产能，实现单季度收入高增长。2021Q1 公司订单持续景气，工控安防、汽车 BMS 订单同比实现大幅提升，整体来看公司 HDI 及 FPC 产品订单能见度在 1-2 个月。公司作为内资第一批投建 HDI 产能的老牌厂商，积极承接消费电子HDI 订单，在多家消费电子 ODM 厂商导入的先发优势下，实现 HDI 产品持续优化产品结构，2020Q4 HDI 二阶产品已占六成以上收入。

珠海富山工厂部分工序试产，HDI、高多层 PCB 产品结构优化公司步入新一轮扩张周期，珠海富山工厂有望注入新鲜血液。公司在 2014-2017年期间无新建工厂，2020 年拟建设珠海富山高密度印制电路板建设项目，拟投资总额达到 16.4 亿元，其中募集资金拟投入金额为 12.0 亿元，主要生产高多层板、高密度互联板（HDI）产品，富山工厂已进入部分工序试产阶段，预计将于2021 年 5 月大批量投产，贡献 2021-2022 年的产值增量。随着中低端 PCB 竞争或将愈演愈烈，公司扩张高多层 PCB 产品有望摆脱竞争格局恶化，主动向高阶HDI、高多层 PCB 产品迈进，实现产品结构整体优化。

风险提示：软板及 IC 载板客户导入不及预期、公司珠海工厂投产不及预期、HDI 需求不及预期、PCB 行业竞争加剧