行业近况

11 月8 日全国人大常委会办公厅举办新闻发布会：全国人大常委会批准增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；财政部长蓝佛安表示将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。

评论

大规模的债务置换有助于社会集团消费的恢复。2021 年下半年来，社零总额增长趋于放缓，明显慢于居民消费支出。我们认为，近年来地方政府和企业的收支平衡压力加大、运营现金流较紧张，制约社会集团消费、对社零总额形成拖累，而通过较大规模的预算内赤字置换存量地方债务，有助于减轻地方政府的债务压力，从而释放社会集团消费的增长潜力。

以旧换新政策执行以来效果显著，政策进一步加码有望助力消费市场更快恢复。以家电为例，据国家统计局数据，9 月家用电器和音像器材类零售同比增速环比大幅改善17.1ppt至20.5%。进入10 月，家电品类仍保持高速增长。AVC数据显示，10 月前三周（9.30-10.20）空冰洗线下零售额同比增速分别为175%、126%和112%，线上同比增速分别为109%、175%和112%，行业均价明显提升；彩电、大厨电线下零售额同比增速分别为111%和139%，线上同比增速分别为144%和158%。我们认为，消费品以旧换新政策的进一步加码，有望带动2025 年消费更快的恢复。

中国消费市场仍具韧性。统一大市场及消费企业的持续创新升级，使得中国消费市场兼具规模效益与不断成长的动能。1）从前三季度的业绩表现看，很多消费赛道领军龙头获得了逆势增长，产业市场份额格局日益清晰。2）中西部、下沉市场也在快速发展，为消费品牌提供了进一步渗透发展的空间。据我们测算，过去十余年来，下沉市场的经济增长逐渐超过全国总体，对社零总额的拉动作用也进一步增强。近期我们在中西部消费市场的调研也显示，尽管短期内整体内需仍面临一定的增长压力，但具备优势品牌和经营模式的消费企业仍在提升市场份额。

估值与建议

建议关注两类标的：1）有望受益于社会集团消费恢复的标的：差旅住宿相关的酒店、餐饮业：华住、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、海底捞、百胜中国、同庆楼。食堂采购：金龙鱼（食用油）；牧原股份、温氏股份（猪肉）；海大集团（水产）；圣农发展（鸡肉）。办公用品、文具：晨光股份。

日用品零售：永辉超市。办公电器：视源股份。文体用品、服装：海澜之家、报喜鸟（团购职业装）；安踏体育、李宁、特步国际、361 度。2）有望受益于消费品以旧换新政策加码的标的：家电：海尔智家、海信家电、格力电器；TCL电子；老板电器、华帝股份。家具：顾家家居、敏华控股、欧派家居、索菲亚。

风险

政策存在不确定性的风险，需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。