投资要点

索菲亚发布2024 年三季报：2024Q1-3 公司实现营收76.56 亿元，同比-6.64%，实现归母净利润9.22 亿元，同比-3.24%，实现扣非后归母净利润8.74 亿元，同比-3.55%；单季度看，2024Q3 公司实现营收27.26 亿元，同比-21.13%，实现归母净利润3.57 亿元，同比-21.16%，实现扣非后归母净利润3.43 亿元，同比-21.70%。

经营短期承压，整装韧性仍强

国内房地产经历量价深度调整背景下，公司经营短期有所承压，1-9 月索菲亚品牌营收68.90 亿元，同比-6.84%；整装渠道韧性仍较为强劲，1-9 月同比+26.34%，其中集成整装事业部已合作装企数量达277 个，覆盖全国196 个城市及区域；米兰纳品牌营收3.67 亿元，同比+14.87%，单Q3 同比-15.5%。2024Q3 司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；海外市场业务加速推进中，目前已拥有31 家海外经销商，已开拓40+个国家/地区。

利润同比下降，净利率维持同期水平

公司2024Q1-3/Q3 毛利率同比+0.17/-0.90pct，其中Q3 毛利率下降，预计主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，以适应消费趋势和市场的变化。2024Q3 期间费率同比增长0.05pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，财务费率下降主要系公司优化借款结构、利息支出减少，以及定期存单利息收入增加。收入下滑也导致公司归母净利润承压明显，Q3同比-21.13%，但净利率仍维持去年同期水平，2024Q1-3/Q3 同比+0.60/+0.02pct。

国补提振家居消费，国庆订单翻倍

2024 年7 月发改委和财政部通过统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持以旧换新政策，9-10 月31 个省级行政区陆续发布了家居家装以旧换新细则。公司积极响应国家政策，加码补贴让利，据广州商务局，公司国庆期间订单同比增长106%，门店客流量增加30%+。随着天猫、京东线上平台的加入，家居补贴范围不断扩大，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。

以旧换新有望带动经营回暖，维持“买入”评级公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026 年营业收入为117.68/131.09/145.22 亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.23/14.56/15.45 亿元，分别同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，3 年CAGR 为7.57%/6.99%，EPS 为1.37/1.51/1.60 元。

以旧换新补贴有望提振家居板块消费，带动公司经营回暖，维持“买入”评级。

风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。