事件概述

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入76.56 亿元，同比-6.64%；归母净利润9.22 亿元，同比-3.24%；扣非后净利润为8.74 亿元，同比-3.55%；现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.63 亿元，同比-92.31%。单季度看，2024Q3 公司实现营收27.26 亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57 亿元，同比-21.16%；扣非后归母净利润3.43 亿元，同比-21.70%。

分析判断:

收入端：营收短期承压，期待政策催化

分品牌看，索菲亚品牌2024 前三季度营收68.90 亿元，同比下降6.84%；米兰纳品牌实现营业收入3.67 亿元，同比增长14.87%；司米品牌报告期内，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型步伐加快，整家策略使客单价进一步提升；华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。

分渠道看，2024 前三季度整装渠道继续发力，营收同比增长26.34%，截至Q3 末公司集成整装事业部已合作装企数量277 个，覆盖全国196 个城市及区域，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。大宗渠道坚持优化客户结构，巩固发展与优质地产客户合作，优质客户收入贡献稳定；同时海外市场积极布局高端酒店、住宅公寓项目和品牌经销商，已拥有31 家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家。

此外，以旧换新政策覆盖范围逐步由家电扩展至家居，随着补贴政策的推动，家居需求有望得到显著提振，带动公司业绩回暖。

利润端：盈利水平稳定，费用优化效果显著

盈利能力方面，2024 前三季度公司毛利率35.79%，同比+0.17pct,净利率12.67%，同比+0.60ct，毛利率提升我们判断得益于公司持续推进降本增效，净利率提升系期间费用持续优化；Q3 单季度毛利率35.86%， 同比-0.90pct，净利率13.78%，同比+0.02pct。期间费用方面，2024 前三季度期间费用率为20.19%， 同比-0.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.60%、6.92%、3.75%、-0.08%，同比分别-0.24pct、+0.33pct、+0.11pct、-0.54pct；Q3 单季度期间费用率为19.00%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.85%、6.83%、3.49%、-0.17%，同比分别-0.57pct、+0.75pct、+0.30pct、-0.04pct。

投资建议：

公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。

考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们下调盈利预测，预计24-26 年营收分别为112.35、121.01、128.91 亿元（前值130.07、144.36、159.45 亿元）；24-26 年EPS 分别为1.27、1.41、1.54 元（前值1.47、1.66、1.86 元），对应2024 年11 月1 日18.91 元/股收盘价，PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1） 原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。