本报告导读：

地产偏弱背景下经营压力仍存，短期边际催化在于以旧换新。软体品类受益于海外复苏和换新驱动，整体表现较优。定制龙头积极拓宽产品品类、优化客户结构、推动渠道变革。

投资要点：

投资建议：家 居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。

政策成效逐步兑现，销售降幅收窄。2024 年1-9 月房屋竣工面积同比-24.40%，住宅竣工面积同比-23.90%，其中单9 月房屋竣工面积同比-31.26%，住宅竣工面积同比-30.09%。2024 年1-9 月商品房销售面积同比-17.10%，住宅销售面积同比-19.20%，其中单9 月商品房销售面积同比-10.82%，降幅相较于6 月收窄2.95pct，住宅销售面积同比-10.97%，降幅相较于6 月收窄3.30pct，销售端降幅明显收窄。9 月政治局会议召开以来，地方调控政策加速松绑。9 月26日到10 月16 日，共有70 个城市出台81 次放松性政策，其中，广州、天津全面取消限购，北京、上海、深圳分区优化限购政策，厦门、深圳等取消限售，深圳、无锡、杭州等取消新房限价。。

大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变。2024Q3 各企业大宗业务收入营收同比分化，各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构。面对终端流量变革，各企业渠道策略有所分化，在门店扩张策略方面，索菲亚、好莱客、我乐家居整体偏谨慎，门店数量维持稳定或小幅精简，欧派家居、喜临门、金牌家居和志邦家居在门店扩张方面相对积极。同时，在终端客流分散的趋势下，定制企业亟需为消费者提供整体空间解决方案来实现客源转化，一站式大家居趋势渐显，企业品类延申成效显著。

定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳。

定制家居受地产销售情况影响较为直接，2024Q3 整体承压，各企业通过品类融合加大全链路大家居布局，积极推进电商新媒体渠道建设。但由于行业已从自然获客转为主动攫取流量，因而定制企业在营销费用方面加大投放，但订单转化表现相对较弱，造成盈利承压。

软体品类业绩表现相对优于定制家居，内销方面主要受自然更新和促进消费相关政策拉动，外销得益于海外需求复苏和跨境电商平台拓展，展望后续景气度有望向上。从现金流角度，2024Q3 地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑。

风险提示：下游需求恢复放缓，原材料价格大幅波动。