事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入76.56 亿元，同比-6.65%；归母净利润9.22 亿元，同比-3.24%。其中24Q3 实现营业收入27.26 亿元，同比-21.13%；归母净利润3.57 亿元，同比-21.16%。

收入下行压力逐季度加大，米兰纳拓展顺利。24 年前三季度商品房销售面积7.03 亿平方米，同比-17.10%。在此大背景下，公司前三季度实现营收76.56 亿元，同比-6.65%，实属不易。但分季度来看，Q1-Q3 公司分别实现收入21.11 亿元、28.18 亿元、27.26 亿元，同比+16.98%、-4.11%、-21.13%，下行压力加大。分品牌看，前三季度索菲亚品牌实现营收68.90 亿元，同比-6.84%；米兰纳品牌实现营收3.67 亿元，同比+14.87%。

盈利能力保持稳健。24 年前三季度公司毛利率35.79%，同比+0.17pct，其中Q1-Q3 分别为32.62%、38.11%、35.86%，同比-0.63pct、+2.37pct、-0.90pct；净利率12.67%，同比+0.60pct，其中Q1-Q3 分别为8.24%、14.91%、13.78%，同比+2.47pct、+0.97pct、+0.02pct。

持续深化布局整装渠道。前三季度，公司整装渠道建设持续发力，营收同比+26.34%。截至24 年9 月底，公司集成整装事业部合作装企数量277 个，覆盖全国196 个城市及区域。

“以旧换新”政策加速推进，托底行业未来需求。自今年8 月开始，补贴范围逐渐由家电拓展至家居，补贴力度逐渐由封顶2000 元增长至20000 元。

政策驱动下公司零售业务有望受益。

投资建议：米兰纳持续增长；家装渠道拓展顺利。展望24 年Q4 及25 年，随着各地家居补贴政策力度及范围加大，有望对冲居民需求下滑及预算下调带给公司的影响。我们预计公司 24-26 年实现营收112.9/115.7/122.2 亿元，归母净利润14.0/15.5/16.3 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求萎缩，行业竞争加剧，渠道改革不及预期。