引言：近期货币、房地产和资本市场政策支持力度超预期，北上广深等地也陆续出台多项松绑措施。在强有力的政策刺激下，家居板块有望迎来修复。在此背景下，本篇报告通过复盘22Q4-23Q1 期间家居行情，分析了其与本轮行情的相似性和差异性。

相似性

相似性1：总量数据。22Q4-23Q1：自22Q1 起，商品房当月销售面积和房屋当月竣工面积持续低迷，房地产市场整体表现疲弱。本轮：总量数据基本与22Q4-23Q1 较为类似，销售和竣工端数据均面临下滑、但本轮竣工端下滑幅度更大。

相似性2：地产宽松政策。22Q4-23Q1：地产三支箭落地+央行16 条政策+前期一揽子和地方性政策；24M9：完善房贷利率定价机制+降低首付比例+优化保障房再贷款+延长部分房地产金融政策。综合来看，本轮政策组合拳力度明显更大，且22Q4 政策侧重竣工端“保交楼”，本轮政策侧重实际降低杠杆率。

相似性3：家居企业基本面承压。22Q4-23Q1：疫情扰动叠加地产低迷，家居企业基本面整体承压。本轮：受地产销售下滑、终端消费力下降及消费决策周期拉长等多重不利因素共同影响，24H1 家居企业经营承压。

相似性4：估值水平均处于低位。22Q2-23Q1 和本轮期间，行业估值均处于历史低位，但本轮估值分位数更低（约为2017 年以来的5。4 %分位，TTM 口径）、安全边际充足。作为地产链优选板块，家居行业估值有望在超预期政策带动下迎来修复。展望未来，下游地产数据转好或有望进一步支持估值向好。

差异性

差异性1：消费力承压叠加客流量下滑，家居企业加大促销力度。消费力：龙头企业通过推广高性价比、特价产品及多品类套餐，让利经销商和消费者，单品客单值略有下滑，但受益于整家战略带动，平均客单值仍有提升。客流量：

龙头企业鼓励经销商升级店态，配合性价比套餐吸引消费者进店；同时积极布局电商和拎包渠道，以应对客流量及转化率下滑。

差异性2：以旧换新稳步推进，有望带动需求回暖。近期各地家装家居以旧换新政策有序推进，龙头企业积极布局渠道精细化及商业模式革新，流量碎片化下致力于赋能终端经销商提升转化。叠加“金九银十”消费旺季期间各品牌促销力度加大，有望对家居消费需求形成实质性拉动。

展望：1）量价维度：地产止跌回稳指引下，一二线城市需求基本盘稳固，客单值提升逻辑有望持续演绎。2）城市能级维度：家居消费者以一二线城市为主，消费土壤深厚预计家居消费有望延续高水平；三四线城市品牌渗透率有望提升。

投资建议：政策组合拳超预期出台，市场对地产信心充分提振，有望带动后周期家居板块估值修复。站在当前时间点，我们认为，基本面维度短期虽没有大变化，但头部企业强品牌壁垒+高分红预期下、超跌标的仍有估值修复空间。

建议关注：1）强基本面支撑及大宗龙头（兔宝宝、江山欧派、王力安防）；2）品类融合+渠道革新：顾家家居/慕思股份/喜临门/敏华控股；3）整家定制+渠道优化：索菲亚/志邦家居/欧派家居/金牌家居；4）智能化赛道：瑞尔特/好太太/箭牌家居/惠达卫浴。

风险提示：地产政策力度及复苏不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等。