2024H1 业绩平稳增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入49.3 亿元（同比+3.9%，下同），归母净利润5.6 亿元（+13.0%），扣非归母净利润5.3 亿元（+13.4%）。单季度看，公司2024Q2 实现营业收入28.2 亿元（-4.1%），归母净利润4.0 亿元（+1.0%），扣非归母净利润3.8 亿元（-0.9%）。考虑到下游房地产市场景气度较低，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.91/15.22/17.21 亿元（ 原值为14.62/16.55/18.64 亿元），对应EPS 为1.52/1.67/1.89 元，当前股价对应PE 为12.5/11.4/10.1 倍，看好公司整家战略落地驱动客单价进一步提升，多品牌、全品类、全渠道战略布局持续，维持“买入”评级。

盈利能力：毛净利率改善、经营性现金流短期承压公司2024H1 毛利率为35.8%（+1.0%），期间费用率为20.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，分别同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，综合影响下，公司2024H1 销售净利率为12.1%（+1.2pct），扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2 公司毛利率38.1%（+2.4pct）；期间费用率为19.8%（+0.6pct）。综合影响下，公司销售净利率为14.9%（+1.0pct），扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。2024H1 公司经营性现金流-3.0 亿元（-121.2%），经营性现金流短期承压，主系经销商考核口径改变导致销售商品、提供劳务收到的现金同比减少以及生产量增加导致材料采购支出相应增加。

收入拆分：主品牌索菲亚客单价提升显著，橱柜木门增速靓眼分品牌来看，公司2024H1 索菲亚品牌实现收入44.4 亿元（+3.9%），共拥有经销商1811 位，专卖店2522 家，工厂端平均客单价23679 元（+27.0%）；米兰纳品牌实现收入2.4 亿元（+42.6%），共拥有经销商530 位，专卖店553 家，工厂端平均客单价14283 元（+4.6%）；司米品牌共拥有经销商165 位，专卖店171家；华鹤品牌实现收入0.7 亿元（+3.8%），共拥有经销商276 位，专卖店281 家。

分产品来看，公司2024H1 衣柜及其配套产品实现收入39.1 亿元（+0.8%），毛利率37.4%（+0.9pct）；橱柜及其配件实现收入6.1 亿元（+26.8%），毛利率24.8%（+2.6pct）；木门实现收入2.6 亿元（+17.7%），毛利率28.1%（+2.9pct）。

风险提示：地产行业持续下行，行业竞争加剧，整家战略推进不及预期。