投资要点：

事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入49.29 亿元，同比增加3.91%；实现归母净利润5.65 亿元，同比增长13.01%；实现扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长13.41%。

单季度看，24Q2 实现营业收入28.18 亿元，同比减少4.11%；实现归母净利润3.99 亿元，同比增长0.97%；实现扣非归母净利润3.75 亿元，同比减少0.90%。

24H1 公司综合毛利率为35.76%，同增0.97pct。期间费用率为20.85%，同减0.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/0.04 同比变化-0.12pct/+0.01pct/-0.09pct/-0.63pct。

分产品看，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收39.1/6.1/2.6亿元，同比增加0.84%/26.79%/17.72%，毛利率分别为37.36%/24.77%/28.08%，同比增加0.87pct/2.56pct/2.85pct。

分品牌看，24H1 索菲亚品牌实现营收44.43 亿元，同比增长3.89%，平均客单价23679 元。米兰纳品牌实现营收2.39 亿元，同比增长42.59%，平均客单价14283 元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型。华鹤品牌实现营业收入0.71 亿元，同比增长3.83%。

分渠道看，24H1 经销/直营/大宗分别实现营收39.1/1.6/7.3 亿元，同比增加1.19%/37.42%/14.68%；毛利率分别为37.99%/62.85%/12.80%，同比变化+1.88pct/-5.71pct/-3.41pct。截至24H1 末，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有经销商1811/530/165/276 个，专卖店2552/553/171/281 家。24H1 公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长43.63%。截至2024 年6 月底，公司集成整装事业部已合作装企数量256 个，覆盖全国189 个城市及区域。

盈利预测与评级：我们预计24-25 年净利润为14.6/16.6 亿元，同比增长15.9%/13.5%，当前收盘价对应PE 为8.5/7.5 倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予24 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间19.73-22.77 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。