事件

贝因美发布2022 年半年报： 2022H1 营收16.14 亿元（+44.0%），归母净利润0.43 亿元（+28.0%）。此外，公司发布第二期股票期权激励计划。

投资要点

收入超预期，代工产品拖累毛利率

2022Q2 营收8.00 亿元（同增44%），归母净利润0.23 亿元（同增20%），收入超预期。毛利率2022Q2 为37.67%（同减17pct），受代工产品毛利率拖累所致。2022Q2 净利率为2.86%（同减0.6pct）。2022H1 经营活动现金流净额1.86 亿元（同增412%），系回款加快所致。

代工产品高增长，产品量价齐升

分产品看， 2022H1 奶粉类/ 米粉类/ 其他类营收11.90/0.07/4.17 亿元，同比+18%/-44%/308%。量价来看，2022H1 总销量1.06 万吨（同增27%），吨价15.24 万元/吨（同增12%）。分渠道看，主要渠道均有不错表现。此外，公司拟向不超过263 名对象授予2439.70 万份股票期权，行权价格4.89 元/ 股， 要求2022-2024 年营收不低于35.4/66.37/106.19 亿元，归母净利润不低于1.2/4/8 亿元，触发值不低于当年目标80%，收入和利润各一半权重。

盈利预测

当前公司处于困境反转阶段，边际改善加速。根据中报和期权激励方案， 我们略调整2022-2024 年EPS 为0.11/0.22/0.52 元（前值分别为0.12/0.17/0.24 元），当前股价对应PE 分别为44/22/9 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期等。