乳制品：市场需求仍偏弱，奶价下行利好盈利

2023/2024Q1 乳制品行业营收分别为 2003.85/ 500.07 亿元，同比+2%/-4%，由于2023Q1 春节前置及送礼场景恢复，去年同期基数较高，而当前市场需求相对较为疲软，致使2024Q1营收同比减少。2023/2024Q1 乳制品行业归母净利润分别为130.00 /64.46 亿元，分别同增 24%/55%，主要受伊利股份处置控股子公司股权的投资收益影响，由于供给端仍处于过剩状态，原奶价格持续下行，行业毛利率同比改善，2024 年市场竞争加剧，大部分乳企销售费率同比增长，同时奶源自给率较高的企业面临较大的淘汰牛只压力，内部表现较为分化。随着上游牧场推进产能出清，各乳企稳步消化上游奶源，原奶价格将逐渐企稳，行业规模有望持续修复。

龙头业绩稳健，区域乳企表现分化

龙头企业表现较稳健，伊利股份由于2023 年高基数叠加节后消费偏弱，导致营收端较为承压，但公司持续梳理液体乳渠道销售节奏，下半年有望恢复增长。区域乳企业绩呈现分化趋势，天润乳业受淘汰牛只处理影响、燕塘乳业受2023 年房地产收益导致高基数影响，业绩增速相对承压，但随着公司把握品牌建设，推进全国化扩张，业绩有望环比改善，新乳业推进品类高端化，“24 小时”高端系列产品放量不断提升公司盈利能力，随着DTC 渠道拓展，后续有望延续高增势能；贝因美奶粉类业务基本盘夯实，米粉类ODM 订单高增，随着营销链路不断疏通，公司盈利端有望延续恢复性增长。

行业评级及投资策略

展望2024 年，随着市场供需结构调整，龙头乳企仍可借助渠道、品牌优势夯实优势地位，而区域乳企通过持续打造高端品类、推进渠道建设等方式有望提升盈利能力，加快全国布局，推荐伊利股份、新乳业、燕塘乳业等。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。