2023 年10 月30 日，贝因美发布2023 年前三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，毛利净利改善明显

2023Q1-Q3 总营收19.16 亿元（同减6%），归母净利润0.49亿元（同增12%），其中2023Q3 总营收5.4 亿元（同减14%），归母净利润0.05 亿元（同增286%），业绩符合预期。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率47.02%（+5pct），净利率3.02%（+1pct）；2023Q3 毛利率55.23%（+18pct），净利率1.27%（+1pct）。费用端，2023Q3 销售费用率为38.67%（+13pct），管理费用率为11.2%（+5pct），营业税金及附加占比为0.99%（-0.2pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为2.98 亿元（同减2%），2023Q3 经营活动现金流净额为1.21 亿元（同增2%）。截至2023Q3 末，合同负债1.98 亿元（环比+100%）。

经营持续稳健，产品矩阵持续丰富

公司已完成12 个重点系列，36 款产品的新国标注册。公司为成人客户打造“爱诺达”系列益生菌、乳铁蛋白营养奶粉，以婴幼儿配方食品的高标准，产品不断迭代升级。公司通过渠道协同、客户共享等创新合作方式，与有实力的渠道商、平台客户加强合作，探索从单纯的业务合作向纵深的战略合作、资本合作发展的新道路。

盈利预测

当前公司处于困境反转阶段，产品不断迭代升级，边际改善望加速。我们看好公司持续推陈出新，努力提升市场影响力。根据三季报， 我们调整2023-2025 年EPS 分别为0.09/0.13/0.18 元（前值分别为0.12/0.22/0.31 元），当前股价对应PE 分别为49/33/24 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。