事件：公司公布 2023 年上半年业绩。2023 年上半年，公司实现营收13.76 亿元，同比-1.72%；实现归母净利润4422 万元，同比+3.04%；实现扣非归母净利润2756 万元，同比+0.74%。其中，23Q2 公司实现营收6.59 亿元，同比-6.42%；实现归母净利润3197 万元，同比+40.28%；实现扣非归母净利润2359 万元，同比+99.24%。

点评：

行业持续下行，公司收入表现稳健。上半年看，婴配粉市场行业销售额进一步下滑，牛奶粉和羊奶粉销售额分别同比下降 14.0%和 14.7%（AC 尼尔森数据）。在此背景下，公司收入表现稳健。分品类看，23H1 奶粉类、米粉类和其他类分别实现收入11.81 亿元、1827 万元和1.77 亿元，同比-0.80%、+170.29%和-12.85%。

降本增效效果明显，Q2 净利润大幅提升。毛利端看，公司Q2 毛利率表现出色，达44.37%，同比+1.56pct。费用端看，Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为30.64%、5.00%、0.35%和-0.66%，同比+1.23pct、-0.17pct、-0.52pct 和-3.64pct。财务费用的下降使得公司Q2 净利润率同比大幅提升2.40pct，至5.65%，从而使得归母净利润同比提升40.28%。

无惧行业变化，公司持续提升经营。今年以来，婴配粉市场受到出生人口下降和新国标更替两大事件的双重挤压，竞争异常激烈。公司则在去年早早推进新国标注册工作，同时持续推动数智化变革和降本增效，在今年上半年的市场中表现稳健。

盈利预测与投资评级：行业制约因素有望逐步解除，公司业绩有望持续提升。一方面，伴随疫情影响逐步减弱，出生人口的数量有望迎来阶段性的反弹；另一方面，新国标的注册有望出清部分中小品牌，市场占有率有望向头部品牌集中。叠加公司自身在经营上的诸多变革，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.11/0.19/0.29 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧