事件

2023 年8 月29 日，贝因美发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，净利率改善明显

2023H1 总营收13.76 亿元（同减2%），归母净利润0.44 亿元（同增3%）。上半年毛利率43.79%（同减0.1pct），系产品的销售折扣影响、原材料价格上涨所致；净利率3.71%（同增1pct）；销售费用率29.62%（同减0.1pct）；管理费用率5.83%（同减0.2pct）；营业税金及附加占比0.9%（同减0.12pct）；经营活动现金流净额1.77 亿元（同减5%）。其中2023Q2 营收6.59 亿元（同减6%），归母净利润0.32 亿元（同增40%）。毛利率44.37%（同增2pct），净利率5.65%（同增2pct），销售费用率30.64%（同增1pct），管理费用率5% （ 同减0.2pct ） ， 营业税金及附加占比1.23%。

米粉增速亮眼，产品迭代升级

分产品看，2023H1 奶粉类/米粉类/其他类营收为11.81/0.18/1.77 亿元，同比-1%/170%/-13%。米粉类增速亮眼，系上半年定制米粉订单量增长较多所致。公司已完成 12 个重点系列，36 款产品的新国标注册。分渠道看，2023H1 经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商/其他营收为2.99/2.15/2.43/2.02/2.46/0.7 亿元，同比-39%/+203%/+19%/-19%/+25%/+1504%。截至2023H1 末，公司经销商数量为2054 家，净增加267 家。公司为成人客户打造“爱诺达”系列益生菌、乳铁蛋白营养奶粉，以婴幼儿配方食品的高标准，产品不断迭代升级。

盈利预测

当前公司处于困境反转阶段，产品不断迭代升级，边际改善望加速。我们看好公司持续推陈出新，努力提升市场影响力。根据中报， 我们调整2023-2025 年EPS 分别为0.12/0.22/0.31 元（前值分别为0.27/0.68/1.10 元），当前股价对应PE 分别为37/20/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。