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贝因美(002570)首次覆盖报告:初心如磐再启程 业绩有望迎拐点

东亚前海证券有限责任公司 2022-07-25

贝因美 --%

核心观点

创始人回归,降费增效趋势明显。公司深耕婴幼儿奶粉领域近三十年,处于国产头部行列。2014 年以来,由于管理层和股权结构变动,以及奶粉降价潮的影响,公司业绩出现大幅下滑。但在2018 年,公司创始人谢宏回归管理层,积极推动内部降本增效,公司销售、管理费用率减少,营收和净利润也出现反弹。

婴幼儿奶粉高端化,国产头部奶粉企业有望受益。近年来我国人口出生率走低,奶粉需求总量面临下行压力。与此同时,奶粉均价不断走高,而且高端和超高端奶粉的市场规模增长迅速,根据弗若斯特沙利文数据,二者合计市场份额在2021 年达到约58%。我国居民收入水平和健康意识在近年来不断提升,国产奶粉在经历行业整顿和监管后已步入高质量发展阶段。国产奶粉在国内市场的收入规模和市场份额均实现稳步增长,在2020 年收入规模为1885 亿元,而且市场份额反超国外奶粉达到54%。国产头部奶粉企业以良好的产品品质为出发点,凭借先发优势有望充分受益于奶粉高端化趋势。

产业链优势明显,渠道优化成果有望顺利转化。在公司多年投入消费者心智培育的努力下,贝因美品牌具有较高的国民知名度。在产品矩阵上,公司立足于全面的研发布局,可适用于各年龄段消费人群。为保证优质供应,公司与全球知名奶粉原料供应商达成合作,并扩建高端产能为产品结构优化作铺垫。渠道方面,公司梳理经销和优化直销渠道,并形成新零售模式布局,线上和线下渠道相辅相成,有望增加终端消费者复购率和品牌粘性。

投资建议

在渠道梳理逐步清晰,叠加新零售模式成型的条件下,公司有望凭借品牌力、产品、供应链等优势,充分受益于奶粉行业高端化趋势。预计2022 年~2024 年EPS 分别为0.13/0.20/0.29 元/股,基于7 月22 日收盘价4.82 元,对应PE 分别为36.40/23.60/16.66。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨;疫情扰动加剧影响门店消费;渠道梳理不及预期;食品安全问题。

免责声明

以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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