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贝因美(002570):开局良好 反转持续

信达证券股份有限公司 2022-05-05

贝因美 --%

事件:公司近日 公布2021 年年报及2022年一季报,公司2021 年实现营业收入25.40 亿元,同比-4.71%,归母净利润7331 万元,同比+122.61%,扣非归母净利润730 万元,同比+101.52%。其中,21Q4 实现营业收入8.81亿元,同比+91.61%,归母净利润3456 万元,同比+109.22%,扣非归母净利润1526.92 万元,同比+103.27%。公司2022Q1 实现营业收入8.14 亿元,同比+43.68%;归母净利润2013 万元,同比+38.45%,扣非归母净利润1551.77 万元,同比+266.35%。

点评:

21Q4 及22Q1 业绩均创新高,经营活动现金流持续改善。公司21 年Q4 实现营收8.81 亿元,同比+91.61%,归母净利润3456 万元,同比+109.22%,扣非归母净利润1526.92 万元,同比+103.27%,21Q4 营收及利润均创近五年新高。公司22Q1 实现营业收入8.14 亿元,同比+43.68%;归母净利润2013 万元,同比+38.45%,扣非归母净利润1551.77 万元,同比+266.35%,22Q1 营收及利润同样创出五年来的新高,显示出良好的反转态势。现金流量方面,公司经营活动现金流持续向好,21Q4 达1.55 亿元,22Q1 达5290 万元,均远超同期归母净利润。

21Q4 及22Q1 毛利率和费用率同步下降,公司转型势态明显。公司最近两个季度毛利率呈下降趋势,21Q4 和22Q1 分别为36.13%和38.37%,同比分别下降14.57pct 和14.47pct。公司积极推进创新业务如ODM、OEM,推测创新业务在营收中占比的上升导致毛利率的下降。

同时,21Q4 和22Q1 的销售费用率也由之前30%+的水平下降至23.02%和25.64%,进一步验证创新业务占比的提升,公司转型取得初步成效。

展望2022 年:继续把握存量,推进增量。2022 年,公司将在行业承压之际继续稳固自有品牌的基本盘,通过提供高性价比和品质过硬的奶粉提高市占率。渠道调研显示,公司今年的重点产品可睿欣截止今年4 月销售已超去年全年,增长势头迅猛。另一方面,公司积极拓展创新业务的增量,全员营销获客,凭借公司强大的研发和生产体系为母婴垂直平台、产业大品牌提供产品定制服务,今年增量可期。

盈利预测与公司评级:向下空间有限,向上空间可期。2022 年,公司将在传统渠道加强基本盘,在直供渠道力推可睿欣,在大客户渠道收割订单,反转趋势明确且利润弹性较大。我们预计2022-2024 年EPS 为0.15/0.22/0.32 元,增速为128%/45%/45%。当下公司股价和PB 均位于近五年底部,向下空间有限,我们维持目标股价7.9 元,维持“买入”

评级。

风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。

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