2020 年，食品饮料行业的收入仍有可能保持10%至20%的较高增长，其中量增较为稳定，而为对抗通胀和保证盈利，价格仍有提升的可能。考虑到社会需求较弱，提价的落实和幅度都有待商榷，故成本上升向零售端的传导有限，因而2020 年上市公司的盈利水平仍有可能进一步回落。在趋弱的市场环境中，上市公司往往会加强费用控制，从而改善股东回报率，从今年的财报中已经看到了ROE 大幅向上的趋势，该趋势在2020 年仍会保持。

从历史上看，在通胀上升时期，食品饮料板块一贯地走出了上涨行情；在通胀下行阶段，板块也往往随之下跌。通胀上升一般是经济上升的表现，经济上升能够激发消费总量，并且给予企业更多的提价口实，由此二级市场行情上涨；但是，行至通胀的中后期，产业链上的成本不断上涨，侵蚀了企业的利润，而一般来看企业很难通过终端提价来完全地克服通胀，通胀后期往往伴随着企业盈利水平的下降，进而导致CPI 见顶回落，以及二级市场行情走弱。我们认为，2020 年食品饮料板块大概率上将会结束2019 年的上涨行情，转而进入调整阶段。但是，如果市场系统性风险陡增，不排除食品饮料板块的防御功能再次被市场重视，从而维持高涨的行情。

尽管对于2020 年食品饮料板块的系统性行情我们并不乐观，但是我们依然看好行业内的结构性机会。我们认为，乳制品、调味品、米面肉制品和啤酒板块具有可持续的景气度。对于乳制品这样的寡头格局的行业，头部企业是最好的投资标的，推荐伊利股份（600887）。对于酱油行业，海天味业（603288）、 中炬高新（600872）、千禾味业（603027）等投资标的仍是长期布局的最好组合，在板块估值回调后可以配置。持续推荐涪陵榨菜（002507）：公司经过2019 年上半年的策略调整和市场布局，2020 年销售增长有望实现提升和突破。对于啤酒板块，我们推荐关注青岛啤酒（600600）、重庆啤酒（600132）和珠江啤酒（002461），三家公司的投资支出已经大幅减少，现金流增长很快，盈利能力和股东回报仍在上升区间。我们持续推荐恒顺醋业（600305），公司产品今年的量价情况好于其它调味品，显示出食醋市场的稳定性；公司正在布局全国市场，销售规模将会持续增长。面条、面包、火锅供应等细分行业目前处于高增长的阶段，行业中的潜在龙头企业分别是克明面业（002661）、桃李面包（603866）和安井食品（603345）。其中，克明面业（002661）的经营正在经历调整和布局，基本面相对清晰后可以介入；桃李面包（603866）和安井食品（603345）可以予以关注。

风险提示：食品安全等黑天鹅事件的发生；社会消费增速进一步放缓会对销售和价格产生负面影响；市场风险偏好上升利空防御板块。