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乳业行业月报:海外大包粉价格下降明显 国内奶价保持平稳

中国国际金融股份有限公司 2017-11-27

贝因美 --%

行业近况

国际:11 月恒天然全脂和脱脂乳粉拍卖价格较10 月继续下降,我们判断一方面与新西兰进入丰产季且天气良好,产奶量提升有关,另一方面也与抢占新西兰进口免税额度期结束,大包粉需求量阶段性减少有关。目前全脂乳粉2,778 美元/吨的价格低于国内生鲜乳售价,出口至中国的大包粉数量同比提升。10 月全球乳品贸易价格环比略降。原奶主产国收购价格欧盟环比上涨,新西兰、美国、阿根廷环比下降。10 月新西兰增产2.7%,9 月澳大利亚减产0.6%,美国增产1.2%,欧盟增产3.5%。全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上,预计新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。

国内:11 月国内原奶均价保持稳中微涨。10 月份生鲜乳产量同比下降0.02%,规模场限/拒收生鲜乳数量进一步下降至占总产量的0.23%。9 月奶牛存栏量环比下降1.4%,同比下降9.4%,上游仍在持续去产能。我们判断10 月天气转凉后奶牛单产提升将带来生鲜乳产量增加,年底因春节临近仍为消费旺季,奶价有望维持温和上涨态势。看好行业改善周期中,伊利、蒙牛为代表的龙头企业份额提升的能力,同时看好供给减少与竞争格局优化带来的恶性促销与价格战减弱,龙头企业未来1-2 年销售费用率存在边际压缩空间,利润增速超过收入将是大概率事件。

评论

中国乳原料价格走势:上周(11 月15 日),国内生鲜乳均价3.50元/千克,环比持平,同比升1.2%。10 月牧场经营者生鲜乳销售均价:现代牧业3.9 元/千克,环比持平,同比升2.6%;中国圣牧非有机原奶3.55 元/千克,环比降6.6%,同比降4.1%;圣牧有机原奶3.95 元/千克,环比降8.1%,同比降16.0%。11 月21日,恒天然全部产品拍卖均价2,970 美元/吨,环比降3.4%,同比降15.6%(拍卖量35,042 吨,环比降0.1%,同比升46.6%)。

国内乳业供给量:2017 年10 月奶粉进口累计值73.0 万吨,同比升34.7%,国内液奶累计进口值49.5 万吨,同比降0.7%;8 月国内液体乳产量累计值1,812 万吨,同比升0.43%。

估值与建议

维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善,推荐现代牧业;下游乳企在供需关系改善带动的成本温和上涨环境下,恶性促销与价格战力度有望减弱,利润率将持续提升,继续推荐伊利和蒙牛。

风险

全球继续增产;需求复苏低于预期;原材料价格大幅波动。

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