事件

国务院关税税则委员会发布公告，我国将从 2017 年 12 月 1 日开始对部分消费品进口关税进行调整，范围涵盖食品、保健品、药品、日化用品、衣着鞋帽、家用设备、文化娱乐、日杂百货等各类消费品，共涉及 187 个 8 位税号，平均税率由 17.3%降至 7.7%。

评论

婴幼儿奶粉税率降低只是对应部分特配奶粉（HS21069090）： 乳蛋白部分水解配方、深度水解配方、氨基酸配方即为蛋白质水解配方奶粉（如雀巢特别能恩），主要用于有高风险过敏的宝宝，部分水解配方是用来预防过敏，而深度水解和氨基酸配方，则是用于那些已经出现了牛奶蛋白过敏症状的宝宝。而无乳糖配方奶粉（如雀巢 AL110）则适用于先天性乳糖不耐受的宝宝。这一部分奶粉在整个婴幼儿奶粉占比很低，据 Euromontior 数据， 2016 年我国婴幼儿奶粉市场规模 1,189 亿元，其中特配奶粉市场份额约为 33 亿元，占比 2.7%。所以此税率的调整对于目前国内市场的冲击有限。我国已于 2016 年降低了一般婴幼儿奶粉（HS19011010）的最惠国关税至 5%，此次调整，这部分税则号并不在内。

一般贸易关税、跨境电商税收以及海淘税之间差异将逐步减少： 我们认为为了体现公平贸易，未来一般贸易关税（企业线下一般正常贸易的货物），跨境电商税收（仓库设在境内保税区进口货物）以及海淘税（入境人员携带的行李物品和跨国邮寄物品）之间的差异将逐步减少，也就是说一般贸易关税将会降低，而跨境电商以及海淘的关税有收紧的可能。 2016 年 4 月开始实施的跨境电商新政则显露此趋势，当时对奶粉和保健品的冲击最大。此前由于奶粉和保健品同走的食品渠道，所以适用行邮税 10%的税率，由于奶粉和保健品单品价格不高，往往可以通过分拆，将单个包裹税金控制在 50 元以下，则可免税，即税收为零。而新政实施后，若不超过 2000 元， 11.9%的税收不可避免。而超过 2000 元，则按一般贸易征收。

婴幼儿奶粉注册制过渡期不变，而跨境电商依然延期： 最近国家质检总局发布公告指出，以一般贸易方式进口的婴幼儿配方奶粉，其境外生产企业应当获得注册制； 2018 年 1 月 1 日（含）后境外生产输华的配方奶粉必须获得注册制，而之前生产的奶粉可进口并销售至保质期结束。目前，共有 22 家境外企业共 103 个配方通过注册制。而今年 9月，跨境电商奶粉监管过渡期延长至 2019 年 1 月 1 日，也就是说暂时没有获得注册的企业依然可以通过跨境电商进入中国市场。这一部分跨境电商的产品依然会对我国国产品牌奶粉销售产生一定的扰乱作用，国产品牌唯有充分利用自己下线城市渠道的优势，差异化定位产品，方能对抗外国品牌的冲击。

休闲零食食品成本端收益： 我们在此份名单中看到了腰果、夏威夷果、碧根果及蔓越莓干列入了税收调整的品类，这些都是目前我国休闲零食市场较受欢迎的品类，但这些原料国内生产很少或基本没有。由于受消费者欢迎，这些品类大多作为线上零食电商的引流产品，毛利较低，进口税收的降低将有利于缓解线上零食电商的毛利压力，在不出现大规模恶性竞争的基础上，带来业绩的提升。

投资建议

伊利股份： 婴幼儿奶粉占伊利总收入比重较少不足 10%，此次消费税调整影响有限。我们依然维持“买入”评级。

蒙牛乳业： 蒙牛自身的婴幼儿奶粉以及雅士利合计占总收入比重亦不足 10%，且雅士利尚在调整自身的产品结构，整合渠道，消费税影响有限，我们依然维持“买入”评级。

贝因美： 贝因美今年的首要目标是利润转正，且其产品组合中特配奶粉占比较小，我们维持“增持”评级。

好想你： 今年旗下百草味在经历了一段时间的内部调整后， Q2-Q3 运营效率持续提升，我们尚不知坚果消费税的下降是否会引起价格战，我们暂不调整明年的业绩预期，依然维持“买入”评级

风险提示

竞争加剧： 虽然奶粉注册制实施后，杂牌奶粉减少，但目前外资品牌纷纷着手于渠道的细化下沉，将对国产奶粉的优势渠道产生冲击。

政策不确定： 跨境自由贸易区依然是政策所向， 奶粉注册制延期已经发生，过渡期是否会再度顺延存在不确定性。