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乳业月报:看好下半年奶业供需关系进一步改善

中国国际金融股份有限公司 2017-07-23

贝因美 --%

行业近况

国际:7 月恒天然全脂乳粉拍卖价格较6 月小幅上涨,脱脂乳粉价格同比下降,5 月全球乳品贸易价格环比上涨。原奶主产国中,5 月美国增产1.7%,新西兰减产0.7%,澳大利亚减产2.8%,欧盟4 月增产0.4%。1H17 全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上,预计2H17 新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足,需求端,中国作为国际贸易中最大的进口国,2017 期初库存处于低位,2H17 旺季到来或将推升进口需求。综合看,预计2H17 国际奶价环比仍将保持平稳。

国内:国内原奶均价截至7 月中旬仍未出现环比改善迹象,统计表明全国限量收购占总产量10%,上游亏损面超50%。6 月生鲜乳产量环比同比均延续下降趋势,奶牛存栏量环比下降1.6%,同比下降8.2%,大型规模牧场与中小牧场的泌乳牛存栏量环比均有下降,上游仍然在持续挤出产能。2Q17 液态奶终端需求量较1Q17加速增长,行业景气度有所回升,我们认为2H17 供需关系将进一步改善,带动奶价环比回升,主要受益于奶牛热应激(同比去年更早)、3Q 进入消费需求旺季之后为双节备货带来的需求改善、以及上游的持续去产能。年内我们不预期奶价大幅提升,但2H 较1H 改善将是大概率事件,下游企业恶性促销有望得到缓解。

评论

中国乳原料价格走势:上周(7 月12 日),国内生鲜乳均价3.41元/千克,环比降0.3%,同比升0.6%。6 月牧场经营者生鲜乳销售均价:现代牧业3.7 元/千克,环比持平,同比降4.9%;中国圣牧非有机原奶3.55 元/千克,环比持平,同比降8.7%;圣牧有机原奶4.55 元/千克,环比持平,同比降9.0%。7 月18 日,恒天然全部产品拍卖均价3,387 美元/吨,环比升0.2%,同比升45.0%(拍卖量26,688 吨,环比降6.6%,同比降14.9%)。

国内乳业供给量:2017 年6 月奶粉进口累计值48.0 万吨,同比升21.4%,国内液奶累计进口值25.6 万吨,同比降16.7%;5 月国内液体乳产量累计值1,057 万吨,同比升1.8%。

估值与建议

维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价回升;下游乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而有所增加,但看好2H17 需求旺季到来与供给持续收缩带动奶价环比回升,下游企业恶性促销与价格战力度有望减弱。

风险

全球继续增产;需求复苏低于预期;原材料价格大幅波动。

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