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乳业行业月报:关注下半年奶价环比回升

中国国际金融股份有限公司 2017-06-26

贝因美 --%

行业近况

国际:6 月恒天然全脂乳粉拍卖价格较5 月下降,脱脂乳粉环比上涨,4 月全球乳品贸易价格环比下降。原奶主产国中,新西兰和美国4 月分别增产6.3%/1.9%,澳大利亚减产6.3%,欧盟3 月减产0.1%。1H17 全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上,预计2H17 新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足,需求端,中国作为国际贸易中最大的进口国,2017 期初库存处于低位,2H17旺季到来或将推升进口需求。综合看,预计2H17 国际奶价环比仍将保持平稳。

国内:国内原奶均价截至6 月中旬仍未出现环比改善迹象,5 月生鲜乳产量环比同比均略降,奶牛存栏量环比下降0.4%,同比下降8.0%。下游企业限量或压价收购现象仍在持续,养殖户效益进一步降低甚至出现亏损,中小养殖户加速退出。我们认为2Q17恶性促销与价格战力度大幅缩减概率不大,但进入7 月之后,奶价有望环比回升,主要受益于奶牛热应激(同比去年更早);3Q进入消费需求旺季之后,为双节备货带来的需求改善,以及上游的持续去产能。年内我们不预期奶价大幅提升,但2H 较1H 改善是大概率事件。

评论

中国乳原料价格走势:上周(6 月14 日),国内生鲜乳均价3.42元/千克,环比、同比均持平。5 月牧场经营者生鲜乳销售均价:

现代牧业3.7 元/千克,环比降2.6%,同比降5.1%;中国圣牧非有机原奶3.55 元/千克,环比降2.7%,同比降9.0%;圣牧有机原奶4.55 元/千克,环比降2.2%,同比降9.0%。6 月20 日,恒天然全部产品拍卖均价3,434 美元/吨,环比降0.8%,同比升46.8%(拍卖量21,171 吨,环比降3.8%,同比降8.3%)。

国内乳业供给量:2017 年5 月奶粉进口累计值41.5 万吨,同比升20.2%,国内液奶累计进口值21.3 万吨,同比降17.0%;4 月国内液体乳产量累计值820.5 万吨,同比升1.5%。

估值与建议

维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价回升;下游乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而有所增加,但看好2H17 需求旺季到来与供给持续收缩带动奶价环比回升,下游企业恶性促销与价格战力度有望减弱。

风险

全球继续增产;需求复苏低于预期;原材料价格大幅波动。

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