纺织制造和品牌服饰冰火两重天

处在产业链不同位置的纺织制造行业和品牌服饰行业在 2011 年度的经营成果，可谓冰火两重天。从已公告的上市公司数据来看，2011年度，受到欧洲债务危机影响需求不振，以及原材料价格及人工成本上涨等多重因素的影响，纺织制造行业中多数公司都面临销售收入增长缓慢，毛利率下降的情形，其中生产制造型企业（已公布业绩快报的）的销售收入增长速度平均为14.37%，净利润增长平均数则为-7.2%。品牌服饰公司整体在2011 年度表现较好，销售收入平均增速达到 34.69%，净利润平均增速为42.27%。整体呈现，销售收入增长迅速，毛利率提升的状态。大部分的品牌运营企业仍处在外延扩张促进增长的阶段，尤其以家纺和男装行业表现更为明显。

从国际、国内的形势来看，2012 年度对于纺织制造行业而言依然艰难，中国纺织出口“高增长，低成本”的时代已经一去不复返，取而代之的将是“低增长，高成本”时代。

国内看，在经济转型升级过程中，纺织工业劳动力结构性短缺问题日趋严重，同时随着资源节约型、环境友好型社会加快推进，对纺织工业节能减排、淘汰落后也提出了更高要求，但是另一方面由于经济下行条件下终端市场对消费品提价的承受空间更小，预计纺织出口和效益增速下降幅度更为明显。

主要数据点评

月零售额同比增长12.3%，零售量同比下降0.18%根据中华全国商业信息中心的统计，2012 年1 月份，全国百家重点大型零售企业服装商品平均单价在打折促销的影响下，相比上年第四季度下降了6.5%，但销售增速却不及上年第四季度的水平，零售额同比仅增长12.3%，比上年第四季度低了7.52 个百分点。另外，单价的环比下滑并没有拉动零售量加速上涨，1 月份全国百家重点大型零售企业服装零售量同比下降0.18%。分城市来看，1 月份，百家重点大型零售企业中分布在一线城市的企业服装销售增速相对较低。根据统计，一线城市1 月份服装销售增速同比增长2.78%，比整体水平的12.3%低了将近10 个百分点。

国内服装产品价格虚高，虚高的商品价格很大程度上抑制了居民的消费需求，目前通过打折促销等方式挤出部分水分，而销量依然下滑，一方面说明目前需求确实很弱，价格的下降并不能带来销量的提升，另一方面也可能是价格虚高成分挤出不够。

月度投资建议

我们认为纺织制造行业在成本上升的状态下，竞争优势逐渐被蚕食，机会不大，但是对于部分公司，由于其产品技术领先，有溢价能力，在行业遭遇困能时期反能进一步扩大自己的市场占有率，而且目前估值水平较低，可以作为配置对象。例如鲁泰A。

对于服装家纺板块，2011年度较好的业绩表现再一次证明该板块的投资价值，虽然在2012年依然面临成本上涨，需求下降等不利因素，行业的整体增速会有一定幅度下降，但是随着估值的调整，依然是值得配置的板块，重点推荐公司：富安娜、罗莱家纺、报喜鸟、九牧王、七匹狼。