2024 年10 月30 日，百润股份发布2024 年三季报。

投资要点

收入表现略承压，盈利能力波动

收入符合预期，利润受扰动较大。2024Q1-Q3 总营收23.86亿元（ 同减2.88% ） ， 归母净利润5.74 亿元（ 同减13.67%），扣非净利润5.61 亿元（同减13.57%）。2024Q3总营收7.58 亿元（同减5.95%），归母净利润1.72 亿元（同减24.01%），扣非净利润1.70 亿元（同减22.21%）。

成本改善及业务结构变化致毛利率提升，季度间费投力度波动性较大。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%，分别同比+3.25/-3.06pcts；2024Q3 分别为70.18%/22.67%，分别同比+1.33/-5.30pcts。2024Q1-3 销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%，分别同比+3.94/+1.04pcts；2024Q3 分别为23.46%/6.16%，分别同比+3.14/+0.28pcts。Q3 经营净现金流表现较好，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为5.39/2.45 亿元， 分别同比+3.41%/+97.55%；销售回款分别为24.84/8.55 亿元，分别同比-10.40%/+4.91%。截至2024Q3 末，合同负债0.69 亿元，环比基本持平。

鸡尾酒业务略疲软，期待威士忌新品上市

预调鸡尾酒方面，2024Q1-3 预调鸡尾酒收入21.02 亿元，同比下降3.13%；净利润4.09 亿元，净利率19.45%；2024Q3收入6.71 亿元，同比下降6.58%。Q3 微醺和清爽预计增长，强爽由于去年高基数叠加环境疲软，表现预计持平；在公司加大力度推动500ml 性价比大单品清爽销售下，清爽预计增速快于微醺，同时占比提升。威士忌方面，公司预计于Q4 上市威士忌系列新品并开启经销商体系建设，且以高性价比、大众化价位带与进口烈酒形成差异化竞争优势，预计明年全面上市后对公司业绩情况形成贡献。

盈利预测

我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。根据三季报，我们调整公司 2024-2026 年EPS 分别为0.74/0.85/0.99 元（前值为0.8/0.92/1.09　　元），当前股价对应 PE 分别为 31/27/23 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。