投资要点

事件：24Q1-Q3 营收/归母净利为23.9/5.7 亿元，同比-2.9%/-13.7%。24Q3营收/归母净利为7.6/1.7 亿元，分别同比-6.0%/-24.0%。

预调酒销售承压，产品结构相对稳定。24Q3 公司预调酒收入6.7 亿元，同比-6.6%，Q3 增速降幅环比Q2 略有收窄，主系整体消费环境仍相对疲软，整体需求仍待恢复。分产品看，Q3 产品结构仍保持相对稳定，增速表现清爽>微醺>强爽，①清爽：24 年从330ML 小罐升级到500ML 大罐、重新梳理slogan，定位“好喝的酒不用吃苦”，场景应用更为广泛，顺利铺货、动销势能逐步显现，Q3 低基数下兑现较快增长。②微醺：公司持续拓展节庆、餐饮场景、晚间小酌应用场景，新口味青提茉莉表现出色助力动销稳定提升。③强爽：高基数影响及尝鲜效应减弱下，Q3 收入同比有所下滑，其中330ML 包装及零糖系列新品顺应健康化需求仍实现正增长,500ML 销售相对承压。收现端，24Q3 公司销售收现同比+4.9%，优于收入增速。

成本下行小幅提升毛利率，销售费率扰动净利率表现。24Q3 公司净利率同比-5.3pct，主系销售费用率同比提升。1）毛利率：24Q3 毛利率同比+1.3pct，主系包材及蔗糖成本下行贡献。2）费用率：Q3 销售费率同比3.14pct，主系23 年同期相对低基数，24Q2 产品培育推广下，销售费用以正常节奏投放，全年销售费率仍保持20%~30%区间，Q3 管理费率同比+0.1pct，同比保持相对稳定。

358 产品矩阵稳步发力，威士忌蓄势待发。展望全年，预调酒业务方面，公司将继续打造 358 度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽通过口味推新、包装升级、加强铺货推动放量，预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定，同时，季度间费用波动不改全年销售预算，全年预调酒业务销售费率有望回归正常投放水平。烈酒业务方面，预计24Q4 举办上市发布会，今年工作主要集中于相关销售渠道搭建和完善，预计25 年产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。

盈利预测与投资评级：基于前三季度业绩表现，我们调整2024-2026 年营业收入分别为32.7、37.4、41.6（前值为34.3、39.6、46.5 亿元），同比+0.2%、+14%、11%；归母净利润分别为7.9、9.1、10.5（前值为8.3、9.7、11.8 亿元），同比-3%、+16%、15%，对应PE 为29、25、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。