事件:

2024 年10 月30 日，百润股份发布2024 年三季度报告。2024 前三季度公司实现营业收入23.86 亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61 亿元，同比-13.57%。

投资要点:

宏观需求弱复苏，预调酒收入短期承压。公司2024Q3 单季度实现营收7.58 亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比-22.21%。其中，前三季度预调酒实现营收21.02 亿元，同比-3.13%；2024Q3 实现营收6.71 亿元，同比-6.58%。当前宏观需求整体偏弱，且今年夏季公司强势区域华东及华南降雨偏多，对预调酒销售产生不利影响。但公司预调酒“358”矩阵持续完善，我们认为当前业绩主要受宏观消费环境扰动，但预调酒在我国渗透率仍较低，且公司作为龙头市场份额超80%，我们仍看好业务长期发展空间。

毛利率延续增势，市场偏弱费用投放增加。公司2024Q3 毛利率同比+1.34pct 至70.18%，一方面受益于生产成本下降；另一方面上半年上海生产基地扩建完成，靠近占比较高的华东及华南市场，运输费用或有所下降。费用端，我们认为公司在消费整体疲弱的环境下加大市场投入，销售费用率同比+3.14pct 至23.46%，管理费用率及财务费用率分别小幅上升0.29/0.95pct 至6.16%/0.83%，费用率上升对业绩表现造成一定扰动，最终2024Q3 归母净利率同比-5.39pct为22.67%。

公司预计于11 月19 日发布首款崃州威士忌。我国威士忌行业起步较晚，但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础，且其原料及产区开放、口味丰富，产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导，但2023 年国产威士忌产能已超过进口量。公司2016 年开始筹备威士忌业务，现有产能远超其他蒸馏厂。2021 年公司完成了崃州蒸馏厂厂区建设并正式投产，当前威士忌桶陈年限已达到三年（苏格兰威士忌桶陈要求）。公司创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌，并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进 行多渠道、多场景战略布局，崃州品牌知名度及影响力不断提升，未来随着威士忌产品陆续推出，公司有望形成新的业绩增长极。

盈利预测和投资评级：公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml 新品高性价比符合当前消费趋势。公司10 年磨一剑，11 月即将发布的威士忌新品值得期待。我们预计2024-2026 年营业收入分别为33/40/47 亿元， 分别同比+1%/+21%/+18%；归母净利润分别为7.21/8.89/10.77 亿元，分别同比-11%/+23%/+21%，EPS 分别为0.69/0.85/1.03 元，对应PE分别为32/26/21 倍，考虑到公司即将发布威士忌产品，因此维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。