公司发布24年三季报：

Q3：营收7.6 亿元（-6.0%），归母净利润1.7 亿元（-24.0%），扣非归母净利润1.7 亿元（-22.2%）；

Q1-3：营收23.9 亿元（-2.9%），归母净利润5.7 亿元（-13.7%），扣非归母净利润5.6 亿元（-13.6%）；

收入符合预期，利润受费用投入影响。

收入分析：降幅环比收窄

分品类：Q3 预调酒/香精香料收入同比-6.6%/ -0.8%，预调酒主业环比降幅收窄（Q1/Q2 +5.7%/ -7.6%）。

分产品：强爽由于高基数而下滑，但从尝鲜需求转为稳定客群；清爽预计延续高增，500ml 大包装依托高性价比下沉；微醺在货折减少下通过口味迭代维持正增长。

利润分析：广告投入加大冲抵毛利率提升

Q3 毛利率同比+1.3pct 至70.2%，源于货折减少及原材料下行；销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+3.1pct/ +0.3pct/ -0.2pct/ +0.9pct，销售费率提升由于对重点单品加大推广，同时所得税率同比+5.7pct 至28.5%，致归母净利率同比-5.4pct 至22.7%。

投资建议：维持“买入”评级

我们的观点：

Q3 合同负债环比持平、回款同比转正，同时销售、研发团队调整，为25 年恢复增长留有余地，预计Q4 低基数下环比继续改善，明年货折力度加大，清爽望顺利承接强爽。同时关注公司11 月中下旬威士忌新品上市后表现。

盈利预测：我们预计2024-26 年公司实现营业收入31.8/ 35.9/ 40.3亿元（ 原预测31.4/ 37.3/ 43.4 亿元）， 同比-2.5%/ +13.0%/+12.1%；实现归母净利润7.6/ 8.8/ 10.0 亿元（原预测8.0/ 9.5/11.3 亿元），同比-5.7%/ +15.4%/ +13.8%；当前股价对应PE 分别为30/26/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。