本报告导读：

中国威士忌产业正处于导入期向成长期过渡的阶段，结合日本及中国台湾的经验，迎合个性化及高性价比将驱动行业渗透率加速提升。

投资要点：

投资建议：当前我国威士忌产业正处于从导入期往成长期过渡的阶段，考虑到我国经济以及人口结构的变化趋势，结合日本及中国台湾的经验，我们认为基于威士忌产品本身迎合了年轻饮酒人群个性化的需求以及供给侧本土品牌兴起将驱动其性价比逐步提升，未来中国威士忌产业将逐步从代表身份地位象征的小众产业走向大众，渗透率有望加速得到提升，因此建议增持：布局本土威士忌产业的百润股份及青岛啤酒。

“昂贵且小众”，中国威士忌产业尚处于导入期。中国威士忌产业的发展始于2001 年加入WTO 之后与外界尤其是港台地区交流的增加，其在发展初期被捧为“身份地位”的象征，因此呈现“昂贵且小众”的特点，一方面中国威士忌零售均价达到100 美元/L，显著超过世界平均水平（35 美元/L），另一方面到2023 年中国威士忌人均饮用量仅为0.12L/人/年，与主流国家地区相比提升空间显著。

以日台为鉴，祛魅打开天花板。当前威士忌是全球化布局最完善的烈酒，这主要归功于17 世纪大航海时代背景下英国的文化输出。日本及中国台湾在其影响下威士忌产业逐步兴起，基于当期日台与英国相比经济差距悬殊，引入初期威士忌均在上流阶层炙手可热，不过随着经济差距的逐步缩小甚至反超，威士忌在日台消费者眼中的特殊魅力逐步褪去。殊途同归，从结果看威士忌在日台早就“飞入寻常百姓家”，且当前的日本及中国台湾均在世界威士忌版图上占据重要地位，但是两个地区的发展过程却不一样。日本在威士忌产业上充分发扬了其改良创新的精神，日威历经85 年起伏，直到2008年才真正开始放量，背后核心驱动因素在于highball 的本土化喝法迎合了广大年轻消费群体个性化饮酒的诉求；中国台湾威士忌能够实现逆袭最根本原因还是在于其本身高性价比的特点+1999 年起的酒税三连降贴合了1997 年亚洲金融危机后酒水消费理性化、追求高性价比的大趋势。

迎合个性化+高性价比将助推中国威士忌产业加速成长。我们认为威士忌在中国的产品导入期已经步入尾声，随着中国经济的崛起以及对于舶来品的祛魅，其“身份象征”的刻板印象正在被打破，以90 后为代表的年轻消费群体逐步兴起，而威士忌恰好满足了其个性化饮酒的需求；叠加供给侧本土化进程即将开启，考虑到当前平价消费的大趋势以及相比于进口而言本土产的税负压力显著降低，预计未来本土品牌定价将贴合大众价格带，其性价比的优势将逐步扩大，因此我们看好未来威士忌产业从导入期过渡到成长期，渗透率将加速得到提升。

风险提示：消费者对威士忌口感接受度低导致无法大规模推广的风险、价格战导致行业陷入低质低价恶性循环的风险、食品安全风险