核心观点：

印尼为第四人口大国，肉蛋白消费呈增长趋势。据印尼央行数据，2022 年印尼总人口达到2.76 亿人，是世界人口数量第四大国。地理环境和宗教信仰原因，居民肉蛋白消费以水产及禽肉消费为主，根据FAO 数据，2021年，人均水产消费量43.93 千克/年，占居民肉类消费比重71.9%，超过东南亚地区平均水平，人均禽肉消费量14.26 千克/年，占居民肉类消费比重23.3%，人均禽肉消费量仍处较低水平。2011-2021 年期间水产品、禽肉人均年消费量复合增长率分别为2.96%、 7.38%，肉蛋白消费量保持增长趋势。

全球第三大水产养殖国家，为主要对虾生产国和出口国之一，养殖集约化程度领先。印尼是全球第三大水产养殖国，养殖规模仅次于中国和印度。据FAO 数据，2021 年印尼水产养殖产量1460 万吨，剔除藻类后为572万吨，捕捞产量为721 万吨，2011-2021 年期间复合增长率分别为7%（剔除藻类）、2.3%。水产养殖品种集中，罗非鱼、鲶鱼（包括巴沙鱼）、虾、虱目鱼及鲤鱼养殖产量占比超9 成（剔除藻类）。印尼是全球第四大对虾养殖国家，养殖模式以精养和半精养模式为主，养殖集约化程度处于世界领先水平。据印尼海洋与渔业部数据，2022 年全国虾产量92 万吨，产值占养殖水产总产值29%，部分出口至海外。

肉禽养殖以白羽鸡为主，头部企业产业链一体化高度融合，市占率持续提高。印尼禽养殖产业以白羽肉鸡为主，根据印尼农业部数据，2022 年印尼家禽养殖量约39 亿羽，其中白羽鸡、蛋鸡、本地土鸡数量分别为31.7、3.8、3.1 亿羽。印尼禽养殖产业相对集中，以印尼正大（CPIN）、Japfa（JPFA）及Malindo（MAIN）为主的头部企业主导饲料、种鸡、养殖到食品深加工产业链一体化发展，市占率持续提高。

饲料需求持续增长，饲料行业集中度较高。据ALLTECH 数据，2023 年印尼饲料总产量1917 万吨，白羽鸡、蛋鸡料、水产饲料、奶牛、肉牛、生猪饲料产量约861、765、150、40、39、31 万吨，禽料产量占比达到85%。

产业链一体化企业主导行业发展，饲料行业集中度较高：印尼正大（CPIN）、Japfa、 Malindo 是印尼前三大饲料、禽养殖及肉制品加工综合性龙头企业。

盈利预测与投资建议。印尼是全球人口第四大国，人口数量近3 亿人，当前人均动物蛋白消费处于相对较低水平，水产及禽养殖产业成长空间广阔，将驱动工业饲料需求持续增长。印尼养殖行业集约化程度高，饲料行业相对集中，种苗-饲料-养殖-屠宰及肉制品加工产业链综合性企业优势显著，建议关注饲料产能向印尼扩张的国产饲料龙头企业。

风险提示。农产品价格风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险。