Q2 盈利超预期，24H1 扭亏为盈

公司发布2024 年半年度业绩预告，24H1 预计实现归母净利润400~600 万元（23H1 亏损6.64 亿元），其中24Q2 预计实现归母净利2.02~2.04 亿元、同环比扭亏，超预期（我们预期Q2 盈利0.5~1 亿元）。考虑到24H2 猪价或创新高，我们上调公司盈利预测，预计2024/25/26 年归母净利润为6.23/10.49/9.75 亿元，对应BVPS 为4.27/5.00/5.68 元，参考2024 年可比公司Wind 一致预期1.3x PB，考虑到公司出栏持续放量，我们给予公司2024年1.4x PB，对应目标价5.98 元，维持“增持”评级。

猪价涨成本降+减值冲回，养猪扭亏带动Q2 盈利超预期Q2 猪价上涨+成本下降、叠加前期计提的减值损失部分冲回带动养猪扭亏，或是Q2 盈利超预期的主因。公司Q2 出栏生猪94 万头、同比+6.9%，其中商品猪出栏82 万头，估算销售均价约15.8~16.2 元/公斤、同环比涨幅均在2~2.5 元/公斤左右；仔猪出栏12 万头。我们估算24Q2 公司肥猪完全成本约15.8~16.2 元/公斤、肥猪或基本盈亏平衡，仔猪或受益于Q2 仔猪价格持续处于相对高位而录得小幅盈利，叠加23Q4 等计提的资产减值损失或部分冲回，可能带动养猪业务整体盈利1.5~1.8 亿元。另外，饲料业务销售或相对稳定，估算饲料贡献盈利0.2~0.5 亿元；肉制品业务或基本盈亏平衡。

猪周期或尚未见顶，母猪存栏短期或难明显修复23H2~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化，对应24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势；同时，今年二次育肥相对谨慎，且前期二次育肥压力或已释放殆尽；叠加下半年为传统消费旺季，我们预计24H2生猪供需格局或趋紧、有望驱动本轮周期猪价创新高。同时，前期长时间亏损或导致养猪主体资产负债表修复尚需时间，行业对后市猪价预期也相对谨慎，我们认为母猪存栏短期难以明显修复，有望带动明年猪价超预期机会。

增出栏降成本，养猪持续向好

成本方面，我们预计公司养猪成本有望持续改善，主要来自于：1）公司近年加大高繁殖率新丹系种猪的补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，在一定程度上可降低仔猪成本；2）公司目前猪舍产能利用率或不到70%，后续随着出栏增量、产能利用率提升，单位完全成本中的折旧摊销、费用等有望逐步下降。出栏方面，24H1 公司累计出栏生猪188 万头、同比+13%，公司预计今年上半年、下半年出栏量占比约为40%、60%，全年出栏量或达450 万头以上、同比增加21%以上。成本下降+出栏增加，叠加我们预计24H2 猪价或创新高，公司全年养猪业务盈利或值得期待。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。