报告摘要：

医药行业2012年运营情况差于去年，12月优于11月

2012 年医药制造业运营特征如下：1）2012 年，医药制造业收入、营业利润、利润总额增速分别为19.80%、20.19%、19.80%，增速较去年同期分别下降9.57pp、6.71pp、3.70pp。收入增速环比大幅下降预计与近一年以来药品降价、限抗令、基本药物制度等政策相关；2）2011 年2 月以来，尽管利润总额增速一直低于收入增速，但是二者之间的差距在不断收窄；3）毛利率小幅上升0.67pp，但三项期间费用率同比均上升（合计上升0.99pp），导致利润率均有所下滑。

2012 年12 月，医药制造业收入利润绝对值均高于11 月，且收入和利润总额增速分别为32.52%、36.09%，较11 月均有改善。另外，毛利率环比上升2.30pp，三项期间费用率合计环比上升1.04pp，利润率环比均有所上升。

2012年全年及12月，化学制剂和生物制品运营情况较优

2012 年1~12 月：

收入增速快于去年同期：无营业利润增速快于去年同期：化学制剂、医疗器械、生物制品利润总额增速快于去年同期：化学制剂、生物制品毛利率高于去年同期：化学制剂、中成药、生物制品、医疗器械2012 年12 月：

收入同比增速快于11 月：中药饮片、化学制剂、化学原料药、生物制品营业利润同比增速快于11 月：化学制剂、生物制品、医疗器械毛利率高于11 月：所有子行业? 医药制造业2013年1月新订单量和企业用工量增加2013 年1 月，PMI 为50.4%，环比回落0.2pp。医药制造业新订单指数位于临界点以上，市场需求增长；从业人员指数高于临界点，企业用工量增长。

投资建议

我们认为2013 年最高零售价调整仍将继续，但对行业整体影响不大；基药落实继续向好；非基药招标不会出现全面杀价；县级公立医院改革快速推进，但对改革意义不大；新版 GMP 的实施将推动行业并购重组。

对此，我们提出5 项投资策略：1）关注县级公立医院改革的全面铺开，利好和佳股份；2）中药注射剂、辅助用药仍为2013 年增速最确定类别，重点标的为红日药业、康缘药业、上海凯宝、双鹭药业；3）新进医保目录且中标省份尚少的品种有望受益于招标年，标的有益盛药业、羚锐制药、太安堂、华润双鹤、以岭药业。4）基药仍将继续放量，关注昆明制药、华润三九、天士力、以岭药业。5）进口替代策略，重点标的为北陆药业、华仁药业、利德曼、三诺生物、信立泰、通化东宝、华东医药、长春高新。首推红日药业、益盛药业、双鹭药业；重点看好华润双鹤、华润三九、北陆药业、华仁药业、瑞康医药、昆明制药、信立泰。