医药制造业前11个月运营情况差于去年同期，11月运营情况优于10月

2012年前11个月，医药制造业收入同比增长19.54%，增速大幅低于去年同期，预计与近一年以来药品降价、限抗令、基本药物制度等政策相关；营业利润增速略快于去年同期，利润总额增速低于去年同期。此外，尽管前11 个月毛利率小幅上升0.69pp，但三项期间费用率同比均上升，导致利润率均有所下滑。

2012年11月，医药制造业收入利润绝对值均高于10月，且收入和利润同比增速较10月均有显著改善。另外，毛利率环比上升2.17pp，三项期间费用率合计环比上升0.48pp，利润率环比均有所上升。

多数子行业11月运营情况优于10月

2012年1~11月：

收入增速快于去年同期：无

营业利润增速快于去年同期：化学制剂

毛利率高于去年同期：所有子行业

2012年11月：

收入同比增速快于10月：中药饮片、化学制剂、化学原料药、生物制品

营业利润同比增速快于10月：化学制剂、化学原料药、生物制品

毛利率高于10月：所有子行业

医药制造业12月原材料库存和企业用工量增加

2012年12月，PMI为50.6%，与上月持平。医药制造业原材料库存增加，企业用工量继续增长。

投资建议

2013年的各项政策我们认为最高零售价格调整仍将继续，但是对行业整体影响不大；基药落实继续向好；非基药招标不会出现全面杀价现象；县级公立医院改革快速推进，但是对于改革意义不大；新版 GMP 的实施将推动行业并购重组。

我们提出了五方面的投资策略：一是关注县级公立医院改革的全面铺开，利好和佳股份；二是认为中药注射剂、辅助用药仍然为明年增速最确定类别，相关公司包括红日药业、康缘药业、上海凯宝、双鹭药业等公司；三是认为新进医保目录、 中标省份尚且较少的品种有望受益于招标年，标的有益盛药业、羚锐制药、太安堂、华润双鹤、以岭药业等公司。四是基药仍将继续放量，关注昆明制药、华润三九、天士力、以岭药业等公司。五是坚持我们中期提出的进口替代策略，受益公司包括北陆药业、华仁药业、利德曼、三诺生物、信立泰、通化东宝、华东医药、长春高新等公司。年度重点推荐公司有红日药业、和佳股份、益盛药业、华仁药业、北陆药业、华润双鹤、华润三九和信立泰