医药制造业前9个月运营情况差于去年同期，9月运营情况明显好于8月

2012 年前9 个月，医药制造业收入及利润增速均低于去年同期，预计与近一年以来药品降价、限抗令、基本药物制度等政策相关。此外，尽管前9 个月毛利率小幅上升0.40pp，但三项期间费用率均同比上升，导致利润率均下滑。2012 年9 月，医药制造业收入利润均较8 月环比有明显增长，而且收入和营业利润同比增速均快于8 月，利润总额则反之，预计主要是受营业外收支影响所致。另外，毛利率环比上升1.16pp，三项期间费用环比均有下降，因而利润率环比均有上升。

子行业多数9月运营情况优于8月

2012 年1~9 月：

收入增速快于去年同期：无

营业利润增速快于去年同期：医疗器械、化学制剂、生物制品

利润总额增速快于去年同期：医疗器械、化学制剂、生物制品

毛利率高于去年同期：除化学原料药外的子行业

2012 年9 月：

收入同比增速快于8 月：除化学制剂外的子行业

营业利润同比增速快于8 月：除中成药外的子行业

利润总额同比增速快于8 月：中药饮片、医疗器械、化学原料药

毛利率高于8 月：除化学原料药和中药饮片外的子行业

医药制造业10月需求增长

PMI 数据显示，2012 年10 月，医药制造业新订单量增加，市场需求有所增长，行业原材料库存增加，企业用工量增加。

投资建议

当前政策环境好于2011 年，虽然控费压力仍在，但招标政策无忧，基药落实向好。我们认为未来几年医药行业个股将分化明显，行业规则可能发生较大的变化，部分企业将胜出，部分企业将被淘汰。2012 年重点关注基层的投资机会，首选基药独家和类独家品种。基药制度随着各地补偿制度的完善，基药制度向村及县以上医院的推广，基药用量有望回升。另外，建议持续关注品种储备丰富的企业，关注收购兼并带来的机会。同时，我们2012 年中期策略最新提出关注国产药品或试剂对进口合资产品的替代。