事件：顺灏股份控股子公司上海绿馨与云南汉素拟共同投资设立一家新公司，促进公司在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。

携手云南汉素，设立合资公司，开发电子生物健康产品

根据上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署的《合作协议》，各方将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品（包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化器具及口含片等）的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司，其中上海绿馨出资2000万元，占合资公司65%的股权。新公司将促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。本次合作，云南汉素负责申请并确保合资公司依法取得设立、合法经营所需的证照且不得通过自行将工业大麻花叶基料应用加热不燃烧固体电子烟类产品等措施与合资公司产生竞争，旨在实现云南汉素与公司在电子生物健康产品开发方面的深度绑定。

工业大麻用途广泛，汉麻集团是国内工业大麻全产业链投资公司

作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种，工业大麻并不具备毒品利用价值，经过批准可以合法开发利用，在造纸、纺织、功能保健食品、医药等行业用途广泛。汉麻集团是中国境内唯一一家合法的以工业大麻全产业链布局为基础、以生物制药为方向的投资集团。云南汉素生物科技有限公司是汉麻集团全资控股子公司，拥有中国首个符合GMP 标准的大麻加工许可证，也是中国最大的单体大麻二酚（CBD）及其他大麻酚类物质萃取基地。

我们认为，汉麻及其子公司云南汉素的工业大麻业务牌照具有稀缺性，有利于顺灏通过与之合作在电子生物健康产品方面保持行业领先优势。

公司电子烟业务布局领先，为未来合作开展打下基础

早在2013 年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司，从事电子烟的研发和制造。2017 年公司推出IQOS 兼容烟具，打入日本市场。

2018 年11 月公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商，推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。我们认为，公司电子烟业务起步早，技术逐渐成熟，销售渠道较广。公司在电子烟领域的经验为未来与汉麻集团及云南汉素的合作打下基础，有利于未来电子生物健康产品的研发和生产，以及销售渠道的拓展。

盈利预测与投资建议

我们预计2018-20 年，公司营收为20.63/22.95/25.82 亿元；净利润1.04/1.32/1.64 亿元；EPS 分别为0.15/0.19/0.23 元。考虑公司在新型烟草领先的业绩表现、开拓电子生物健康业务，维持“增持”评级。

风险提示：《合作协议》的生效取决于合资公司能否取得公安禁毒部门《关于研发生产销售工业大麻电子烟类终端产品的批复》，合资公司能否取得公安部门批准采购加工工业大麻花叶基料的核准文件导致其后续经营存在一定的不确定性，具体的实施进度和效果存在不确定性，工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，国家政策监管不确定性的风险，经营管理风险，坚决反对娱乐大麻等合法化。