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森马服饰2024 年10 月31 日公告2024 年三季报：2024 前三季度实现营业收入93.99 亿元，同比+5.62%，归母净利润7.55 亿元，同比-9.25%，扣非归母净利润7.35 亿元，同比-5.31%，EPS 为0.28 元。

投资要点:

Q3 营收同比稳健增长，短期盈利承压。1）2024 前三季度实现营业收入93.99 亿元，同比+5.62%，归母净利润7.55 亿元，同比-9.25%，扣非归母净利润7.35 亿元，同比-5.31%，EPS 为0.28 元。2024Q3 季度营业收入34.44 亿元，同比+3.15%，归母净利润2.03 亿元，同比-35.97%，扣非归母净利润1.94 亿元，同比-34.5%。营业收入同比稳健增长，但归母净利润阶段性承压。2）2024 前三季度公司毛利率为44.77%，较去年同期毛利率44.13%提升0.64pct，净利率为8.01%，较去年同期下降1.32pct；Q3 毛利率为42.44%，较去年同期下降0.84pct，净利率5.86%，较去年同期下降3.62pct。2024前三季度销售费用为23.45 亿元，较去年同期21.50 亿元增加1.95亿元，同比+9.1%，管理费用为4.56 亿元，较去年同期4.44 亿元增加0.12 亿元，同比+2.71%，研发费用为2.1 亿元，较去年同期1.74 亿元增加0.36 亿元，同比上涨20.63%。各项费用均呈现同比小幅上涨，其中研发费用同比上涨幅度最高。

存货同比增加，Q3 现金流量较去年同期下降明显。截至2024Q3 期末，公司存货净额41.68 亿元，较去年同期同比+14.10%，存货增加明显。应收账款为12.85 亿元，较去年同期同比+27.01%。2024前三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.65 亿元， 同比-143.33%，其中，公司第三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.60 亿元，同比降幅明显。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司2024-2026 年实现收入145.8/157.9/170.0 亿元人民币，同比+7%/+8%/+8%；归母净利润11.1/13.0/14.5 亿元人民币，同比-1%/+17%/+12%；对应2024 年11 月4 日收盘价，2024-2026 年PE 估值为14.8/12.6/11.3X。我们长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；渠道优化不及预期风险。