公司发布24Q3 季报，前三季度实现收入93.99 亿，同比增长5.62%，实现归母净利润7.55 亿，同比下降9.25%，其中24Q3 收入和归母净利润分别同比增长3.15%和-36%。

分产品来看，24H1 休闲、儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%。门店情况来看，24H1 休闲、儿童服饰分别净增52 和151 家，达到2,755 和5,385 家门店。我们认为，在24Q3 消费大环境疲弱的背景下，公司收入仍然能实现增长，一方面源于公司推进全域新零售的成效，另一方面源于公司在24Q2 加速开店进程，推测24Q3 净开店趋势延续。

盈利能力方面，24Q3 公司毛利率同比下滑0.8pct 至42.4%；费用率方面，24Q3 销售、管理和研发费用率分别增长0.7pct、-0.1pct 和0.5pct，其中24Q3 财务费用为0.09 亿，去年同期为-0.23 亿，推测由于定期存款利息收入下降。24Q3 公司归母净利率同比下滑3.6pct 至5.9%。

公司发布公告，徐波先生辞去公司董事、总经理职务后，不再在公司担任其它任何职务，拟任公司控股股东森马集团有限公司副董事长、总经理职务，负责森马集团整体战略升级与发展。同时，公司同意聘任邱坚强先生为公司总经理，发布股权激励计划，彰显公司未来发展信心。9 月公司发布股权激励计划，公司拟向董事、高管、核心管理人员、核心技术人员等144 名员工授予9723.4 万份股票期权，占股本总额的3.6%，行权价格为3.69 元/份。公司层面业绩考核目标分为挑战值和门槛值，具体来看：1）挑战值：2024-2026 年扣非净利润（剔除股份支付费用）分别为13 亿元、17 亿元、22 亿元，同比增长27%、31%、29%；2）门槛值为，2024-2026 年，扣非净利润（剔除股份支付费用）分别为12 亿元、15 亿元、18 亿元，同比增长18%、25%、20%。

根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年每股收益分别为0.42、0.56 和0.62 元（原0.46、0.52 和0.58 元），参考可比公司，给予2025 年11 倍PE 估值，对应目标价6.16 元，维持“买入”评级

风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等