前三季度收入、归母净利润同比+5.6%、-9.2%

森马服饰发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入94.0 亿元，同比增加5.6%，归母净利润7.6 亿元，同比下滑9.2%，扣非净利润7.3 亿元，同比下滑5.3%，EPS 为0.28 元。

前三季度归母净利率同比下降1.3PCT 至8.0%。单季度来看，2024Q3 公司实现收入34.4 亿元，同比增长3.2%，归母净利润2.0 亿元，同比下滑36.0%，归母净利率同比下降3.6PCT 至5.9%。另外，2024Q1/Q2 公司收入分别同比+4.6%/+10.1%，归母净利润分别同比+11.4%/+0.7%，归母净利率分别为11.0%/7.3%，2024Q3 公司收入增速环比放缓，利润增速环比转为下滑。

前三季度公司全系统终端零售额同比增长约2%，其中巴拉巴拉增长约3%/森马下降近2%，线上增长约12%/线下下滑约2%。

费用率提升超毛利率，存货增加、周转放缓，经营净现金流转为净流出毛利率：前三季度毛利率同比提升0.6PCT 至44.8%。分季度来看，24Q1~Q3单季度毛利率分别同比+2.3/+0.6/-0.8PCT 至46.6%/45.5%/42.4%。

费用率：前三季度期间费用率同比提升0.8PCT 至30.7%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率为25.0%/4.9%/2.2%/-1.3%， 同比+0.8/-0.1/+0.3/-0.2PCT 。

24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+0.1/-0.3/+2.0PCT，其中24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.1/+0.5/+0.9PCT，销售费用率提升主要系加大门店开设力度及品牌建设所致，财务费用率提升主要系利息收入减少所致。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较年初同比增加51.8%至41.7 亿元，同比增加14.1%；存货周转天数为180 天，同比减少24 天。2）应收账款24 年9月末较年初减少4.3%至12.9 亿元，同比增加27.0%；应收账款周转天数为38天，同比增加3 天。3）资产减值损失前三季度为2.2 亿元，同比增加11.2%。

4）经营净现金流前三季度为-3.7 亿元，同比转为净流出，主要系支付的货款增加所致。

Q3 业绩表现环比走弱、Q4 开局顺利，期待冬装旺季提振三季度在终端零售疲弱背景下，公司业绩表现环比有所走弱。10 月以来公司开局表现良好，全系统终端零售额同比增长双位数，期待四季度冬装旺季销售表现，同时随着促消费政策逐步落地，公司终端需求亦有望得到提振。考虑消费需求走势存不确定性，我们下调公司24~26 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调12%/12%/13%），24~26 年EPS 分别为0.43/0.49/0.56 元，PE 分别为14/12/11 倍，另外公司账上现金充足，24 年9 月末货币资金+交易性金融资产共计59.9 亿元，抗风险能力强，维持“买入”评级。

风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商流量增长放缓致销售不及预期；线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期；渠道库存恶化。