事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入14.21 亿元，同比增长58.16%，归母净利润1.02 亿元，同比增长429.97%，扣非后净利润8752.55 亿元，同比增长14676.12%。其中三季度实现营业收入4.65 亿元，同比增长71.90%，归母净利润3030.68 万元，同比增长52.64%，归母净利润2131.87万元，同比增长57.60%。

点评：

产品价格回落，Q3 单季度盈利环比下滑。公司维生素产品价格环比出现回落，根据Wind 资讯，三季度VB1/VK3/VB5 三季度均价分别为159 元/KG、85.5 元/KG 和83.3 元/KG，环比下跌10.17%、26.70%和74.25%。因产品价格下滑，公司三季度实现营业收入4.65 亿元，环比下滑6.36%，毛利率22.94%，环比下降18.14pct，归母净利润2131.87 万元，环比下滑41.41%。

苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。其中年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物项目投产可使公司成为全球苯二酚产业链的有力竞争者，并提高公司在食品添加剂、饲料添加剂等领域的市场影响力，项目总投资额12.6 亿元，公司预计达产后实现年销售收入16.30 亿元，净利润1.91 亿元。1000 吨碘造影剂及中间体项目相关产品应用于加强型 CT 造影检查，投产后公司将在现有的单一维生素原料药业务基础上，增加碘造影剂原料药及其中间体产品，实现从精细化工向医药中间体、医药原料药垂直一体化的战略，项目总投资3.2 亿元，公司预计达产后实现年销售收入9.7 亿元，净利润1.29 亿元。

目前两个项目均已符合投产条件，其中碘造影剂原料药产品仍需完成相关审评审批或认证后才可在全球不同市场区域上市销售。随着碘造影剂、苯二酚项目产能逐步投产，公司业绩有望步入成长期。

募投项目打开公司成长空间。公司定增募集资金不超过12.0 亿元用于年产3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产3 万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链，产品结构完善，具有较强的综合竞争力，项目总投资8.89 亿元，建设期为3 年，公司预计全部达产后第一年实现年销售收入15.31 亿元，净利润2.06 亿元，总投资收益率（税后）23.20%，投资回收期（不含建设期）5.4 年。项目分两期建设，一期项目新建6,000 吨二氢月桂烯醇、500 吨α-松油醇及5300 吨松油、2000 吨月桂烯，合计16,800 吨，二期新建1,000 吨月桂烯、1,000 吨乙酸异龙脑酯、3,000 吨龙涎酮、8000 吨合成樟脑及200 吨檀香醚，二期项目产品总和13,200 吨。公司非公开发行募资已于2020 年8 月25 日获核准，新项目建设有望打开公司成长空间。

盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.26/2.02/2.98亿元，对应PE 分别为46.2/28.9/19.5 倍，因公司江西新项目有望进入收获期，募投项目打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示事件：维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期；募投项目推进不及预期的风险。