投资要点

业绩总结：公司2019年营业收入12.58亿元，同比下降11%，归母净利润0.44亿元，同比上涨100%。公司拟定增募资不超12 亿用于建设3 万吨天然香料项目、兄弟科技研究院、偿还贷款；计划以自有资金2.9 亿建设年产1.3 万吨维生素B3、3000 吨香料及中间体建设项目。

公司盈利底部企稳。2019 年公司维生素产品价格基本底部企稳，其中VB3 均价43 元/kg，同比+22.86%，VK3 均价84 元/kg，同比-2.32%，因为新进入者产能释放低预期，VB5 价格强势，均价313 元/kg，同比+99%，维生素业务毛利率37.57%，较18 年增加7.43 个百分点，不过受响水事件影响，子公司兄弟维生素停产拖累业绩。江西基地苯二酚及衍生物一期项目、碘造影剂项目、催化材料和医药原料药项目加快推进，在建工程8.29 亿，同比+70%。

维生素景气周期，公司迎来向上拐点。全球疫情导致维生素或原料供应的不确定性增加，并且各个国家进展不同，拉长了整个不确定周期，而维生素下游饲料需求相对刚性，维生素本身在下游添加量小、成本比重低，加上维生素行业普遍是寡头竞争格局，维生素开启一轮具备持续性的涨价行情。2020 年公司各维生素均有明显上涨，当前价格及同比涨幅：VB1(275 元/kg，+53%)、VB3(58元/kg，+51%) 、VB5(370 元/kg，+16%)、VK3(92.5 元/kg，-5%)，考虑到子公司兄弟维生素复产、江西基地项目投产，公司迎来向上拐点。

新项目开始落地，未来成长空间大。苯二酚及衍生物一期项目包括1 万吨苯二酚、1.5 万吨苯二酚衍生物（含3000 吨香兰素、2500 吨乙基香兰素等），香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好。碘造影剂产能1000 吨，打开公司新的业务领域。同时公司计划定增建设3 万吨天然香料，打造完整松节油产业链。未来在医药和香料领域不断布局，未来成长空间大。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 归母净利润分别2.51、3.38、4.07亿元，维生素景气下迎来业绩拐点，同时香料、造影剂年内有望贡献增量，未来医药、香料业务持续布局，维持“买入”评级。

风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进不及预期；维生素价格大幅下滑。